近日，财政部、工信部、科技部、发改委、能源局五部门联合下发 《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》。该文件是《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》的后续文件，并对“调整补贴方式，以奖代补，开展燃料电池汽车示范应用”进一步明确。 业内人士认为，本次燃料电池汽车示范应用引导政策，充分借鉴了之前新能源汽车补贴的经验，考虑更加全面，如不仅仅补贴购置环节，而是覆盖氢能供应到车辆推广全环节，同时直接对电堆、膜电极、双极板、质子交换膜等零部件进行补贴，以实现燃料电池汽车全产业链的统筹发展。燃料电池车补贴积分政策出台，零部件企业优先受益。 事件驱动 “以奖代补”政策出台 为推动我国燃料电池汽车产业持续健康、科学有序发展，9月21日，财政部等五部委出台了关于 《开展燃料电池汽车示范应用的通知》（下称《通知》），对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策。 《通知》指出，将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群，按照其目标完成情况核定并拨付奖励资金，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励，从而形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池汽车发展新模式。 此次示范应用奖补办法共明确了四方面内容。一是支持方式，将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群，按照其目标完成情况拨付奖励资金，示范期暂定为四年；二是示范内容，示范城市群应找准应用场景，构建完整产业链；三是示范城市群选择，采取地方自愿申报、专家评审方式确定。鼓励强强联合，自愿组队；四是组织实施，示范城市群应确定牵头城市，统筹推进示范。 在奖补资金方面，分别在燃料电池汽车推广应用和氢能供应两个领域给予示范城市群补贴，补贴的具体方式是通过积分核算，1积分给10万元补贴，积分上限分别为15000积分和2000积分，折合补贴金额分别为15亿元和2亿元，累计上限17亿元。 值得一提的是，《通知》明确指出，积分的标准将设置逐年退坡，奖励资金用于燃料电池汽车关键核心技术产业化，不得用于汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。 此外，《通知》要求示范城市群探索有效的商业运营模式，集中聚焦优势企业，探索经济可行的整车示范推广模式，降低整车购置成本。示范期间推广车辆应接入五部门认定的信息平台，对燃料电池汽车示范实施全过程、全链条监管。 行业现状 燃料电池政策东风频起 近年来，国内外车企高度重视氢燃料电池车的发展，在该业务上持续加码。包括上汽大通、宇通等在内的车企也都推出了相关的氢燃料电池车；丰田、一汽、东风、广汽、北汽、亿华通(174.00 -4.33%,诊股)等公司此前成立了“联合燃料电池系统研发（北京）有限公司”。北汽集团日前发布了《氢燃料电池商用车战略规划》和首款32T液氢重卡新产品，并计划到2030年，推广氢燃料电池汽车20万辆。 随着传统车企的纷纷加入，行业有望迎来规模效应。据相关券商测算，燃料电池近两年成本从2.5万-3万/kw降低至1万/kw，主流电堆功率从30-40kw提升至近80kw，应用范围大幅提升。明年，120kw乃至更高功率的电池即将批产，大型客车及重卡市场规模化应用成为可能。 随着明年客车上量，考虑到补贴，终端性价比有望超过电动客车。燃料电池具备的耐低温、加燃料快（直接降低需求数量）的特点，利于实现北氢南电。 值得一提的是，今年以来燃料电池政策东风频起。9月13日，上汽正式宣布“氢战略”，大通发布了量产级的燃料电池MPV大通EUNIQ7；9月8日，北京市经信局发布了《北京市氢燃料电池汽车产业发展规划（2020-2025年）》，提出力争2025年前累计推广氢燃料电池汽车突破1万辆；6月17日，山东省政府办公厅印发了《山东省氢能产业中长期发展规划（2020-2030年）》，累计推广燃料电池汽车1万辆，燃料电池发动机产能达5万台、整车产能2万辆。 未来三年国内轻烃裂解有望形成80万吨以上的氢气副产品供应，以我国目前的烧碱产量水平，年均有超过20万吨的氢气可作为燃料电池车的氢源；以重卡每百公里耗氢10kg、年化15万公里运营里程估计，可供超5万辆重卡使用；以乘用车每百公里耗氢1kg、年化1万公里估计，可供超800万辆乘用车使用。长期来看，中金公司认为电解水制氢可以作为光伏、风电等可再生能源的调峰储备，空间广阔。 投资机会 零部件企业优先受益 本次燃料电池汽车示范应用引导政策，充分借鉴了之前新能源汽车补贴的经验，考虑更加全面，如不仅仅补贴购置环节，而是覆盖氢能供应到车辆推广全环节，同时直接对电堆、膜电极、双极板、质子交换膜等零部件进行补贴，以实现燃料电池汽车全产业链的统筹发展。从“十五”至今，我国对燃料电池汽车产业的引导已经持续了二十年，根据免税目录合格证数据，2018-2020年8月，我国燃料电池客车、货车产量分别均超过2600辆，在新的政策指引下，在地方政府、相关企业积极响应下，我国有望加速建成较为完整的燃料电池产业链。 与征求意见稿相比，正式稿最大亮点是确认了关键部件的奖励额度。关键零部件包括电堆、双极板、膜电极、空压机、质子交换膜、催化剂、碳纸、氢气循环系统八大类，目前国内突破难度越大的奖励越高。例如膜电极0.25分/台套，而碳纸0.3分/台套。价值量上看，若系统供应商电堆、膜电极、双极板均自制，将获得0.75分，对应奖励7.5万元，按目前电堆价格均价4000元/kW计算，80kW电堆价格32万元，奖励带来利润弹性23%。 值得注意的是，关键零部件的奖励4年内不退坡，假设电堆成本年均下降20%，至2023年电堆价格约2000元/kW，80kW电堆价格16万元，上述案例中的电堆由奖励带来的利润弹性将增加至47%。因此中信证券认为在奖励幅度坚挺下，优质龙头凭借自主技术和规模效应而更具降本能力，利润弹性进一步释放。 此外，中信证券指出，燃料电池车示范政策靴子落地，补贴额度超预期。从利润弹性角度，具有电堆、膜电极自主技术的系统厂商受益最大，重点推荐亿华通、东方电气、美锦能源、潍柴动力、雄韬股份，建议关注腾龙股份、雪人股份、大洋电机。氢体系端，重点推荐具有廉价工业副产氢源和完备氢气布局的嘉化能源、卫星石化，建议关注深冷股份、中泰股份。 燃料电池车补贴积分政策出台，零部件企业优先受益。建议重点关注标的，电堆系统：亿华通、腾龙股份、美锦能源、汉缆股份、雄韬股份；氢能应用示范：嘉化能源、美锦能源；燃料电池重卡：潍柴动力；燃料电池客车：宇通客车；核心压缩机：雪人股份。 [2020-07-22] 亿华通(688339):燃料电池领跑者,释放龙头成长潜力-新股定价报告 公司是国内燃料电池领跑者,技术基因优良,手握冬奥会独家示范机遇,商业与技术路线正确,未来具备行业龙头潜力。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场的合理市值区间为52.08-58.59亿元。 燃料电池头部企业,上市募资扩产迎产业化。公司由清华大学孵化,于2012年成立,是国内燃料电池领跑者,2015年在新三板挂牌上市。公司主营燃料电池系统及核心零部件,具备一体化开发能力,技术链协同效应促进产品加速迭代。公司2013-2019营收持续增加,CAGR120％,2019年燃料电池动力系统占公司营收99％,是燃料电池纯正标的。公司于2019年申请科创板上市,现已过会,拟募资12亿元用于投建8000套系统产能和补流,以迎接产业化爆发。 产业化爆发在即,补贴明确"优质区域"和"核心部件"两大主线。2019年国内燃料电池车产量3018辆,同比增速+86％维持高增长。当下燃料电池行业时点与10年前锂电池行业类似,处于从"0"到"1"的产业化爆发拐点。我国燃料电池自下而上发展,下游整车和中游系统/电堆已经国产化,目前上游材料是卡位环节。系统占燃料电池车价值量约50％,因此在产业化爆发的节点,下游整车由于燃料电池车占整体销量比例低而业绩弹性较小、上游有待国产化突破,我们认为中游燃料电池系统是最有可能跑出优质龙头的赛道。新出台的补贴强调"优质区域"和"核心部件"两条主线,因此我们认为在氢能禀赋好、财政实力强的地区具有完善布局,并且掌握核心技术的燃料电池系统厂商将受益。 技术好、有机遇、路线对,具备行业龙头潜力。参照锂电龙头宁德时代发展路径,提炼出技术、机遇、路线三个维度看公司成长性。技术:公司由清华大学孵化,科研基因优质和深厚技术积累,2019年技术研发人员占比高达40％,中低功率产品功率密度全国领先、国际一流。机遇:2022年冬奥会2000辆燃料电池会务车独家系统供应商,是公司与竞争者拉开差距、成长为行业龙头的重要契机。路线:公司坚持电堆、膜电极等核心零部件的国产化,2018年电堆国产化率30％,2019年继续提升至87％,与补贴指引方向一致;在京津冀、长三角、西南等优质地区布局,充分受益补贴政策加速成长;与丰田合作形成"石墨堆+金属堆"双技术路线,巩固公司核心竞争力。公司技术好、有机遇、路线对,具备行业龙头潜力。 风险提示:燃料电池政策扶持力度不及预期,燃料电池汽车推广不及预期,燃料电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧导致产能过剩,回款不及预期。 投资建议:公司是国内燃料电池领跑者,技术基因优良,手握冬奥会独家示范机遇,商业与技术路线正确,未来具备行业龙头潜力。我们预测公司2020-2022年EPS为1.29/1.86/2.09元。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场的合理市值区间为52.08-58.59亿元,取公司发行后总股本上限7050万股计算,对应合理每股价值区间为73.87-83.11元。取每股价值中枢78.49元,对应2020-2022年61/42/38倍PE。 [2020-08-29] 东方电气(600875):风电业务经营低于预期,新兴成长产业成长性明显-中报点评 事件 东方电气发布2020年中期报告,2020年1-6月实现营业收入177.53亿元,同比提高了12.07％；实现毛利32.68亿元,同比下降了1.45％；实现归属母公司净利润9.54亿元,同比提高了30.79％。 点评 |
