互联网行业四季报回顾：移动端广告、游戏业务推动收入增长，利润率仍面临压力
2014年4季度，我们覆盖的公司中猎豹、奇虎收入同比翻一番，金山、腾讯和百度增速也达到了45%以上。收入的强劲增长主要得益於效果类广告的带动，以及移动端广告及游戏业务货币化水准的进一步提升。广告方面，4季度猎豹广告收入同比翻番，奇虎、腾讯及搜狗同比增速超过70%。游戏方面以猎豹、奇虎游戏收入增速最快，分别同比增长226%及121%。移动端广告、游戏业务变现能力进一步提升，其中微博移动广告、百度移动搜索及奇虎手游收入贡献均超过40%。由於互联网公司在移动互联网、云、安全等子行业投入加大，我们覆盖的大部分公司毛利率持续下行，营运利润率(Non-GAAP)及净利润率(Non-GAAP)大部分公司仍面临压力。看好行业未来发展前景，尤其是资讯流和效果类广告的盈利模式、以及移动端、支付等子行业的布局和扩张带来的机会。维持行业领先评级，重点看好奇虎(QIHU.US)、金山(3888.HK)、腾讯(700.HK)、网龙(777.HK)、百度(BIDU.US). 移动端广告、游戏业务推动收入增长。2014年四季度我们覆盖的公司中，猎豹、奇虎收入同比翻一番，增速分别为119%、99%，金山、腾讯、百度和网易同比增速在40%-60%之间，分别为60%、50%、48%和42%，搜狐和网龙收入同比增速在20%-40%范围内。收入的强劲增长主要得益於效果类广告的带动，以及移动端广告及游戏业务货币化水准的进一步提升。受传统网路广告行业增速放缓影响，新浪总收入同比增长9%。 广告方面，4季度猎豹广告收入同比翻番，奇虎、腾讯及搜狗同比增速超过70%。其中，猎豹海外广告业务表现强劲；奇虎搜索广告业务高速增长，收入同比翻两番；腾讯广告业务受效果类广告推动，4季度主要来源於QQ 空间资讯流广告及微信官方帐号。另外，互联网公司移动端广告业务变现能力进一步提升，其中微博广告收入的54%来源於移动端；百度移动搜索贡献收入的42%；猎豹移动端收入占比为38%；阿里巴巴收入30%来自移动端；搜狗移动搜索收入贡献也达到了17%。 游戏方面，我们覆盖的公司中猎豹、奇虎游戏收入增速最快，分别同比增长226%及121%；腾讯、网易游戏收入分别同步增长41%和36%。游戏收入的增长主要来自于手游收入贡献的进一步提高，其中奇虎手游收入贡献总游戏收入的43%；腾讯手游贡献总游戏收入的32%；网易游戏收入14%来自於移动端；网龙移动端游戏收入贡献也上升至7%。 利润率仍面临压力。在移动互联网高速发展的时期，大多数互联网公司都进一步增大投入，以建立并巩固在移动端的有利地位。4季度，除新浪、奇虎及阿里巴巴受季节性波动影响较大之外，我们覆盖的大部分公司毛利率持续下行，营运利润率(Non-GAAP)及净利润率(Non-GAAP)由於投入增大，尤其是R&D 以及S&M费用的上升，大部分公司仍面临压力。其中， 网龙、金山在R&D、猎豹、新浪在S&M 投入费用占收入的比重均超过25%，网龙在G&A 的投入费用达到收入的43%。 |
