工程建设行业：投资逻辑依然存在，股灾带来投资机会
行业基本面持续改善。随着房地产市场逐步回暖和重大基建项目的实施，建筑行业筑底回升，行业基本面持续改善。建筑业PMI 强劲反弹，2015 年6 月建筑业PMI 高达62.10%，环比提高4.2 个百分点，创下近18 月新高。从各分项指标来看，新订单指数再次回升2.80 个百分点，达到54.00%，创下近6 个月新高；出口新订单指数53.00%，大幅反弹8.6 个百分点；业务活动预期指数66.80%，环比提高2.1 个百分点；从业人员指数52.30%，环比提高5.4 个百分点。 量化宽松政策再次发力。2015 年6 月28 日央行再次降息25 个基点，一年期贷款基准利率降至4.85%，一年期存款基准利率降至2%。同时，央行有针对性地对进入金融机极定向降准，预计释放4000 亿元流动性。建筑行业是资金密集型行业，具有“前期垫付”特点，资金实力决定了公司规模和行业地位，降息降准建筑行业有望率先受益。预计本次降息预计能够减少建筑行业财务费用约4.6 个百分点，增加营业利润1.38 个百分点。 股灾带来板块较大调整。2015 年6 月15 日至7 月8 日，申万一级行业建筑装饰行业跌幅37.19%，28 个申万一级行业跌幅排行榜第17 位。从子行业来看，专业工程跌幅47.48%，基础建设跌幅36.14%，装修装饰跌幅34.84%，园林工程跌幅32.02%，房屋建设跌幅30.29%。个股跌幅中，全筑股份跌幅最大，达到68.26%；其次是北新路桥，跌幅64.92%；跌幅50%以上的股票共计39 家，跌幅40%以上的54 家。 行业估值和投资建议： 经过此轮大幅调整，申万建筑装饰行业2014 年市盈率（整体法，剔除负值）为22.21 倍，2015 年预测市盈率17.78 倍，建筑装饰行业估值水平在申万一级行业中排名第七，安全边际较高。我们认为建筑行业投资逻辑并未被破坏，行业面临政策驱动和基本面改善的双重发展机遇，既有政策催化，又有基本面支撑，是“进可攻退可守”的行业。维持行业“强于大市”评级，建议积极布局股价超跌、业绩高增长、转型跨界和国企改革的标的，强烈推荐岭南园林和安徽水利。 岭南园林：稀缺的“三有”标的。（1）有诉求：公司股权结极呈现出管理层持股特点，目前股价介于非公开发行价格（14.17 元）和股权激励行权价格（13.33元）之间，市值最大化复合公司股东和管理团队的共同利益。（2）有业绩：作为新上市的园林公司，岭南园林基数小、弹性大，借助资本市场力量能够实现更快增长。目前，公司已成功发行2.5 亿元公司债。正在推进10.5 亿元的三年期定增。 |
