德联集团(002666)原厂配套发力过保售后 看好公司长期前景
公司股价今日大涨超7%，跑赢深圳成指5个点，跑赢中小板指4个点。 我们的观点： 车用精细化工品配套市场民营龙头，进口替代持续突破。 公司从事汽车精细化学品的生产和销售，产品包括防冻液、制动液、发动机油、动力转向油、变速箱油等十一大类。现已进入绝大多数欧美、自主车体系。公司所在配套行业市场需求50-60亿元/年，通过原有OEM+OES体系，公司已实现3成份额，龙头地位凸显，且已在汽车产业链拥有一定议价力，净利润率基本稳定于9%。目前，高壁垒的日系配套市场已有所斩获；未来配套市场看日系供货上量及欧美系进口替代继续突破。 借反垄断之风进军过保后市场，需求空间放大10倍，放量可期。 国家“十部委”14年起推动破除维修配件渠道垄断，为原厂件厂商参与后市场带来机遇。公司定位过保后市场，市场空间放大10倍，目标是抢占鱼龙混杂的非原厂配件份额，与现有4S店形成差异化竞争。 另外，原有业务在整车厂与4S店体系仍存博弈的背景下基本不会受到冲击，现有产品属性及国内C端消费特性是B2B推广放量的基础，品牌化推广将令公司井喷式增长。B2B推广采取Online入口渗透与Offline经销商转型相结合的模式，成败看C端认知及铺货效率，关键点则在如何满足渠道诉求。 募投10亿布局线下连锁，渠道扁平化抓取用户数据，闭环成形。 布局2S店连锁将令公司的盈利模式从“配件销售”升级为“配件+服务”，最终将增厚盈利能力，复制难点在于服务标准化和网点分布。公司计划未来3年自建110家门店，我们预计今年新建门店2016年开始陆续渡过培育期。长期看，新模式将使得公司直接面对C端消费者，用户数据获取成为可能，闭环成形。 盈利预测及投资评级：不考虑摊薄，预计公司2015-2016年EPS分别为0.81、1.16元，当前股价对应动态PE分别为22x、15x。首次覆盖给予“推荐”投资评级。 股价表现的催化剂：配套客户突破、B2B推广超预期、2S店首盈利。 风险提示：传统配套份额下滑、B2B推广不利、2S店经营不佳。 |
