青岛金王(002094)线下渠道运营商收购加速 化妆品全产业链持续完善
事件描述 公司公告：全资子公司青岛金王产业链管理有限公司分别对三家化妆品品牌营销渠道运营商进行了增资和股份收购，出资5700 万元持有云南弘美60%股份，出资3750 万元持有山东博美60%股份，出资2920 万元持有四川弘方60%股份。 事件评论 线下渠道运营商收购加速，已拥有四省化妆品线下渠道运营资源。本次公司对线下化妆品渠道运营商的外延并购，对应2016 年业绩承诺PE 为15-16 倍，价格较为合理，三家运营商合计营业收入为2.3 亿元、3.07 亿元和3.89 亿元，合计净利润为1312 万元、1750 万元和2270万元，平均净利润率为5%-6%左右，收入和利润的复合增速在30%以上。本次三家标的收购完成，将增厚公司2016-2018 年权益利润分别为787 万元、1050 万元和1362 万元。加上前期对于浙江金庄的并购，公司目前体内拥有云南、山东、四川、浙江等四个省份的化妆品线下渠道运营资源。本次收购的三个标的具有以下共同点：第一，主要以购物中心、百货、CS、KA 渠道为主；第二，一线渠道管理人员约100-200人，合作网点在400-800 家左右，品牌销售人员在1500-2600 人左右，在区域运营商行业内体量较大；第三，代理品牌主要以国内一二线知名品牌为主，有望与公司前期收购的彩妆品牌以及月沣渠道形成共振。 化妆品产业链持续完善巩固，产业投资基金积极布局“颜值经济”。经过近4 年的坚定转型，公司目前已经布局化妆品生产代工、护肤品牌、彩妆品牌、线上线下品牌运营渠道等，化妆品产业链布局初具规模。若考虑非公开发行项目以及近期持续并购，公司2016-2018 年净利润达1.7 亿元、2.1 亿元和2.6 亿元，对应目前股价考虑增发后股本，PE为47 倍、39 倍和32 倍。展望未来，公司已经形成了，以产业链子公司为中心，对化妆品全产业链布局持续优化；以蓝海产业投资基金为中心，积极拓展“颜值经济圈”业务，是目前A 股上市企业中，借由外延式并购，深耕产业链，实现主业华丽转型的典范。 投资建议：暂不考虑非公开发行事项，我们预计公司2015-2017 年EPS为0.29 元、0.36 元和0.44 元，我们认为公司以资本为纽带对化妆品、医疗美容等消费升级行业进行并购整合，顺应产业发展趋势，且整合并购路径日趋成熟，业绩录得快速增长，维持对其“买入”评级。 风险提示：非公开发行进度低于预期；并购标的整合进度较慢。 |
