医药生物行业：国家版“两票制”文件正式落地
1月9日上午，卫计委公布并解读了《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，标志着期盼已久的国家版“两票制”文件正式落地，点评如下： 国家版“两票制”文件最终发布符合市场此前的预期。文件中正式界定了“两票制”，在这一界定下，预计商业企业间的调拨业务将大大减少。工业企业选取下游配送商时，大型的集团性商业企业将具备显著优势，行业并购整合将加剧。 2018年在全国全面推行“两票制”，“全国性商业企业+少量地方龙头企业”的市场格局将形成。认为“两票制”全面推开后，全国性的商业企业凭借“资金和资源”支持，通过快速并购，能迅速提高当地的市场规模，将明显受益。 渠道的价值地位将愈发重要。商业未来可能承担更多的市场职能，盈利模式也将不断创新。模式创新将带来估值和未来盈利能力的提高。文件中鼓励公立医疗机构与药品生产企业直接结算药品货款等，这将大大缩减商业企业的应收账款规模，提高资金的利用效率，降低财务费用，最终将带来盈利能力的提升。 目前医药商业整体估值仍具备一定的优势。与全部A股相比，商业板块估值溢价率目前处于近5年的低水平，与医药整体估值相比估值溢价率也长期处于负值水平。 投资建议。此次重磅文件出台预计将对医药商业格局产：生深远影响，医药商业板块受益于此次改革，板块整体业绩增长稳健，估值上行仍有空间。建议关注上海医药（业绩稳健，现金流情况良好，未来有望受益于并购整合且估值较低的全国性龙头）；国药股份（北京地区纯销以及麻药全国分销龙头，IVD、血液制品等配送业务值得期待，业绩增长稳健，估值合理，受益于国改）；嘉事堂（北京地区纯销以及全国高值耗材代理，业绩较高增长，正切入PBM，不断尝试盈利模式创新，近期注入的部分子公司股权增厚业绩，估值上行有空间）。 |
