华新水泥(600801):4Q16业绩大增,关注西南业务整合及海外项目推进
投资建议 2017年吨毛利有望进一步扩张,公司将受益于高业绩弹性.此外与拉法基资产整合的推进, 有望带动西南业务盈利改善;布局海外高毛利地区也将持续增厚业绩.维持华新-A/-B股推荐评级.上调A/B股目标价36.4%/25%至12元/0.9美元(分别对应17年1.73x/0.9x目标P/B),维持"推荐"评级. 理由 16全年业绩预增,4Q16环比继续改善.公司预计2016年归母净利4.4~4.9亿元,同比大增3.3~3.8x.对应4Q16净利2.8~3.3亿元,同比扭亏为盈,环比增厚84~118%. 4Q16价格涨幅超预期, 吨毛利回升至13~14年水平.河南省因环保治理于11月~1月期间全省水泥企业停产, 按照可比口径计算,减少的熟料产量占全国同期产量7%,占周边省份同期产量28%.边际供给收缩拉动华中地区水泥价格自10月开始大幅上涨, 4Q16河南水泥均价环比上涨148元至409/元/吨,湖北/湖南均价环比+88/73元至355和354元/吨.预计四季度公司实现平均售价257元/吨,吨毛利达78元/吨,回到12~14年同期水平. 整合拉法基水泥资产, 西南业务有望迎来改善.公司拟以13.75亿元收购拉法基西南地区6家公司股权.此次收购标的包含混凝土产能60万立米,水泥权益产能1,537万吨(其中云南1, 090万吨).即使不考虑混凝土资产,吨水泥产能收购价仅89.5元/吨,远低于行业重置成本350~400元/吨.目前西南地区仍较为分散, CR4仅57%,低于全国平均水平.此次收购完成后,公司在西南地区市占率近6%,随着该地区整合推进,西南业务有望迎来改善. 盈利预测与估值 下调16/17年EPS17. 2%/11.6%至0.30/0.47元(主要是16/17年吨费用上调5/3元).引入18年盈利预测0.57元. 风险 需求不及预期,货币政策调整导致流动性收紧. |
