中国中冶(601618):2016年订单超预期,关注资源业务减亏
公司近况中国中冶公告1~12月订单情况:2016年1~12月公司新签订单5, 024亿元, 同比增长25.1%,其中12月单月新签订单1,055亿元,为2010年以来单月新签订单最高值 ,在12M15的高基数上进一步增长44.7%,超出我们预期. 评论业务转型持续推进,PPP拓展顺利.虽然目前公司冶金工程收入占比仍超过30% , 但订单占比已小于10%,交通基建,市政工程等订单占比在逐渐提升.同时,公司PPP拓 展顺利,新签PPP订单占总订单比例在20%左右,高于多数建筑央企,且PPP项目并表比例 和资本金出资比例均低于多数建筑央企.另外,公司近期完成了定增,缓解了债务压力, 为PPP推进提供了资金支持. 地产业务带来业绩弹性.2016年中国房地产销售迎来强劲复苏,全年房地产销售面 积同比增长23%,销售均价增长18%,其中一,二线涨幅超过全国平均.公司房地产业务主 要布局京津冀,长三角,珠三角的核心城市,预计将显著受益.2015年公司房地产板块贡 献净利润17.1亿元, 占分部抵消前净利润的35%,预计2016年公司房地产业务将为业绩 带来显著向上弹性. 资源业务预计持续减亏.2015年公司资源业务亏损31.1亿元,2015年的大额亏损主 要由于多晶硅项目经营亏损及镍价下跌带来的巴新瑞木项目经营亏损和资产减值计提 .而2016年公司多晶硅项目预计实现扭亏, 同时2016年镍价大幅上涨,巴新瑞木项目亏 损预计也将大幅减少.整体来看,2016年公司资源业务亏损将显著降低. 估值建议维持盈利预测不变.基于SOTP估值,我们维持对公司A/H股"推荐"评级和5 .85元/3.60港币的目标价(对应A股非资源业务15x目标P/E,资源业务1x目标P/B;H股非 资源业务9x目标P/E,资源业务1x目标P/B;特别地,当前资源业务净资产为负),隐含13. 4%和26. 8%的潜在涨幅.未来催化剂包括:国企改革持续推进;2016年业绩超预期;金属 价格继续回暖等. 风险国企改革进展慢于预期;金属价格波动. |
