扬农化工(600486):国内菊酯杀虫剂龙头企业,未来有望成为全球麦草畏巨头
杀虫剂菊酯业务行业领先,未来发展空间稳定.公司在杀虫剂菊酯产品上技术和规 模上优势显著,卫生用菊酯和农用菊酯的国内市场占有率分别达到了70%和30%,未来如 东二期项目仍有2, 600吨菊酯产能投产,将具备明显的行业规模效益.未来菊酯类杀虫 剂有望逐步替代高毒性的有机磷,烟碱类杀虫剂,其行业发展空间十分稳定. 看好麦草畏未来的大规模推广, 公司未来最重要的业绩增长点.2016年11月9日美 国环保署批准使用孟山都的VaporGrip技术的麦草畏制剂,我们认为未来随着孟山都在 北美和南美大规模推广双抗棉花和大豆种子的推广种植, 预计到2019年合计种植面积 将不低于4, 000万吨公顷.对应复配使用的新增麦草畏需求量到2019年可以达到约4.5 万吨, 总量达到约6.5万吨,市场空间达到70亿元以上.目前公司具备麦草畏产能5,000 吨,我们预计如东二期项目20,000吨产能将在今年投产,届时公司将成为全球麦草畏龙 头企业. 公司草甘膦业务受行业周期性影响相对较小.公司的30,000吨草甘膦生产路线为I DA工艺, 收率高,且副产物少,产品纯度高.我们认为公司IDA工艺的原材料二乙醇胺涨 幅远小于甘氨酸,公司草甘膦业务的盈利能力显著强于其他企业,同时由于公司与海外 客户签订价格稳定的长期协议,草甘膦价格波动对公司影响很小. 估值与评级.我们预计公司2016年和2017年EPS分别为1.41元和1.84元, 对应2017 年2月17日收盘价(36.43元)PE分别为26X和20X,上调为"买入"评级,6个月目标价45.00 元.风险提示.如东二期项目投产不及预期的风险;麦草畏全球需求不及预期的风险;草 甘膦价格大幅下降的风险. |
