长青股份(002391):环保整治趋严供需格局迎来好转,麦草畏扩产助力业绩增长
投资建议 我们将长青股份评级由"中性"上调至"推荐",上调目标价至23元.我们认为随着环 保整治趋严以及下游农药巨头去库存周期趋于尾声, 公司主要农药产品价格和利润情 况都将好转;同时伴随公司麦草畏等新产品的投产贡献利润增量,未来两年业绩将稳定 增长,预计17/18年业绩增速达30/28%.理由如下: 环保趋严叠加农化巨头去库存接近尾声,农药供需格局将好转.供给端随着环保整 治趋严逐步淘汰落后小产能,行业集中度将不断提升;需求端伴随农化巨头去库存趋于 尾声, 农药需求有望好转.农药行业景气度将回升,公司农药产品价格和利润均有望好 转. 吡虫啉价格持续上涨,提供向上弹性.受到环保治理和原材料CCMP价格上涨影响,4 Q16以来公司主要产品吡虫啉价格累计上涨34%至13万元/吨.公司具备吡虫啉产能3000 吨并配套CCMP产能,将充分受益于价格上涨. 麦草畏等新增产能投产将贡献利润增量.以2016年麦草畏需求量为基数,按照孟山 都耐麦草畏转基因作物推广面积测算,2017年将新增麦草畏原药需求1.3万吨(均值),2 019年将新增4.7万吨(均值);供给端预计2017年新增麦草畏原药产能1.2万吨, 有望全 部被市场消化, 其中公司新增2000吨产能已于2016年底投产,将助力业绩快速增长.公 司项目储备丰富, 醚苯磺隆原药,环氧菌唑原药及茚虫威原药等在建设中,草铵膦以及 异噁草松项目已通过环评批复,储备项目为业绩增长奠定基础. 我们与市场的最大不同?市场更关注吡虫啉涨价, 农药行业供需格局改善,公司主 要农药产品价格和利润情况都将好转,这才是未来2~3年公司发展的深层逻辑. 潜在催化剂:产品价格上涨,耐麦草畏转基因作物获更多国家批准. 盈利预测与估值 上调评级至"推荐".看好未来公司业绩稳步增长, 上调2016/17年盈利预测2%/10% 至0.51/0.66元,引入2018年EPS0.85元,目前股价对应2017/18年市盈率28/22x;因上调 业绩和估值切换,上调目标价35.3%至23元,对应17年35xP/E. 风险 吡虫啉价格低于预期,麦草畏需求低于预期. |
