天润乳业(600419)2016年年报点评：低温酸奶翻倍增长 全国化扩张驶入快车道
16年全年实现营收8.75亿，同比+48.7%，符合预期，疆内外均表现不俗。Q4营收2.27亿，较Q3环比继续增长，主要系疆外出货量持续提升以及疆内进入旺季所致。酸奶系列全年收入达6.1亿，同比+77%，占全司收入比重近70%。全年疆内营收7亿，同比+24%，疆内龙头地位进一步稳固；疆外1.68亿，同比+864%，主要系公司依靠大单品浓缩酸奶在华东、华南等重点区域市场拓展顺利，产品口碑与知名度迅速提升。 16年全年归母净利7827万，同比+54%，在此前公司预增公告范围内，净利率达9.7%。16Q4归母净利363万，环比前三季度明显下滑，主要系单季确认了较多销售与管理费用，我们判断公司预提了一部分费用，为17年进一步开拓疆外市场夯实基础。辅材包材成本上升以及疆外占比提高导致乳品毛利率下滑2.79pct，费用端控制良好至净利率小幅提升0.2pct。 17年新区域、新渠道接棒发力增长，新产品推广加速，预计疆外继续实现翻番以上增长。继华东、华南后，17年长沙、成都、青岛、武汉等区域也开始发力，有望成为主要增长点。现代渠道的铺货逐步上架、电商渠道增长迅速。近期推出新品"布丁"深受女性消费者喜爱，酸奶新口味以及白奶亦逐步放量。疆外销售队伍也迅速壮大，我们预计17年疆外有望实现3亿以上销售规模。 盈利预测与投资建议：我们预计公司17-19年收入分别为12亿（+41%）、17亿（+39%）和24亿（+38%），净利分别为1.1亿（+43%）、1.6亿（+43%）和2.3亿（+44%），EPS分别为1.08元、1.54元和2.21元。公司以自控原奶和优质产品研发能力为核心竞争力，新疆原产地和低温短保产品构成护城河。目前估值不低（56X17PE），但市值较小，PEG也在合理区间，我们继续看好公司成长为全国化特色乳企的潜力，继续推荐。 风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题、疆外拓展不及预期 |
