泰格医药(300347)2016年年报点评:业绩增速符合预期 公司主业拐点已至
业绩增速符合预期，主业拐点已至 公司公布2016年年报，2016年全年公司实现营业收入11.75亿元，同比增长22.73%，归母净利润1.41亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润9750万元，同比下降32.92%，实现EPS0.30元；公司同时公布2017年一季报，2017年一季度公司实现营业收入3.55亿元，同比增长29.45%，实现扣非后归母净利润4338万元，同比增长18.13%，略超市场预期，符合我们的预期。环比季度数据，2017年一季度扣非业绩已出现V型反转，随着全年公司主业的不断恢复和一致性评价业务放量，公司业绩拐点已至。 一致性评价业务顺利推进，有望为全年贡献业绩增量 公司自2015年下半年以来受到临床自查核查影响，临床监察业务同比收入确认进度放缓同时毛利率降低，2016年4季度以来公司在执行订单结构不断改善，新订单以新的FTE成本定价规则签订保证后续订单毛利率逐步回升，据我们测算，公司临床监察业务毛利率同比环比均回升较快。公司在一致性评价领域业务稳步推进，我们认为公司2016年已有部分BE业务完成收入确认，公司在一致性评价的BE试验阶段依托方达的生物分析+泰格的方案设计+数据统计能力，拥有国内最为高品质的软硬件水准；在临床资源方面，公司现已与10家以上医疗机构深度合作，2017年将与15家以上医院展开合作，2017年国务院下发第13号文，明确指出将探索BE试验在非GCP机构开展的方式，我们预计新一轮GCP认证也将于2017年上半年重新启动，医院合作+政策推动保证公司BE业务不受制于临床资源瓶颈。 横向+纵向产业链布局奠定龙头地位，切入产业链下游提升价值获取能力 公司自上市以来持续在CRO产业链布局，通过国内外横向布局从国内走向亚太，国际多中心临床业务将是公司未来重要看点；公司在产业链上下游持续进行纵向布局，一方面打通整个临床CRO产业链，持续提升全方位CRO服务的业务能力，通过优化订单结构和业务结构提升价值获取能力，另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端，打开未来发展空间。 盈利预测及投资建议 公司作为临床CRO领域龙头企业，未来的发展受益于行业集中度提升，横向纵向布局提升公司在创新药CRO产业链中的地位，一致性评价业务和未来新药领域投资收益不断兑现为公司带来业绩弹性，根据公司年报和一季报情况，我们调整盈利预测，预计2017-19年公司EPS分别为0.63/0.84/1.08元，当前公司股价24.29元，对应2017-19年P/E分别为38/29/22倍，考虑到公司行业龙头地位和业绩弹性，给予公司2018年40倍P/E，调整目标价至33.6元，维持买入评级。 风险提示：合同执行进度不达预期；人力成本上升侵蚀公司利润 |
