康缘药业(600557):热毒宁略超预期,银杏二萜内酯注射液谈判值得期待
1.输液线增速较快,热毒宁略超预期公司去年全年收入端和净利润端增速分别为6 .38%和3.15%,今年Q1增速分别为10.15%和5.44%,我们认为主要是加强销售增加了销售 规模,各产品线的毛利率提升了1.98%,带动了净利润端有小幅增长. 报告期内公司输液线收入同比增长15.98%, 产品包括热毒宁和潜力品种银杏二萜 内酯葡胺注射液,按照这两个品种去年的营收规模,我们预计热毒宁增速约10%,银杏二 萜增速超过100%.其中热毒宁在去年全年增速仅有不到2%的情况下略超预期,我们认为 一方面是因为春季是流感爆发季,拉动了销售,同时与公司增加其成人科室等推广有关 ;新版医保对其使用限制在四季度才有可能体现,同时公司也有望通过增加覆盖弥补. 银杏二萜内酯增长符合预期,目前已经进入谈判目录,有望于七月底公布谈判结果 .我们认为作为公司的战略品种, 其医保谈判具有重要意义,高质量标准使得即使价格 降幅较大,也能维持较高的毛利率水平,如能谈判进入医保,将显著增厚公司利润. 2.胶囊剂产品线有所下滑,营销改革成效有望逐步体现其他产品线中,作为公司第 二大产品线的胶囊剂产品线下滑11.78%, 口服液和片丸剂分别增长27.8%和34.33%.胶 囊剂产品线包括桂枝茯苓胶囊, 散结镇痛胶囊,腰痹通胶囊等大品种,去年全年销售不 理想,也是公司营销改革的重点,我们认为公司从今年开始实施的新营销体系的成效有 望逐步体现. 费用方面,销售费用率和管理费用率分别为43.75%和14.40%,同比增加17.26%和11 .76%,可以看出公司明显增加了市场推广力度,财务费用1079万,同比减少16%. 3.盈利预测和投资建议我们认为公司今年发力品种营销,妇科,心脑血管线的独家 品种有望显著受益,热毒宁在科室覆盖增加的情况下维持稳定增长,银杏二萜注射液谈 判值得重点关注.我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.70,0.82和0.95元,对应P/E分 别为24,20和18倍,维持推荐评级,建议重点关注. 4.风险提示营销改革效果不达预期,医保谈判结果不达预期. |
