以岭药业(002603):渠道拓展推动业绩维持高增长
事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入13.1亿(+18%),归母净利润2.2亿(+20 %);预告2017年中报净利润为3.3-3.8亿元,同比增长10%-25%. 业绩维持稳健增长,费用率基本稳定.公司一季度收入增速达到18%,考虑到2016Q1 收入增速为全年最高水平达28%基数较高, 表明收入仍能延续稳定高增长态势.从产品 结构来看, 估计心脑血管药物的收入增速超过20%,尤其是最大单品参松养心胶囊随着 基层拓展快速放量,估计增速在20%左右;连花清瘟胶囊由于2016年Q1禽流感爆发和OTC 渠道放量导致基数较高, 估计一季度增速相对平缓在10%左右,考虑到连花清瘟胶囊从 医保乙类调整为甲类,下半年或将加快放量,预计全年增速有望提升至25%左右.期间费 用率为46.73%基本稳定,其中营销推广力度持续加大导致销售费率同比增长0.98pp至3 7.33%,管理费用控制良好使得管理费率同比下降0.63pp至9.50%.由于公司有充足的低 价原材料储备,毛利率仍处于高位达68.09%,同比提升0.47pp;净利率基本持平为16.63 %. 下沉基层推动心脑血管药放量,连花清瘟从医保乙类调整为甲类.公司从2012年开 始布局基层渠道,已覆盖了5万多家医院和10万家零售药店,心脑血管药物加速增长,预 计2016-2018年期间通心络, 参松养心,芪苈强心的复合增速将分别达到10%,15%,30%. 连花清瘟胶囊乙升甲带来的主要影响包括:1)覆盖率提升,从目前的25个省份乙类目录 进入全国32个省份;2)报销比例明显提高, 甲类报销比例为100%,乙类根据各省政策略 有不同,一般报销比例在70%左右.随着连花清瘟胶囊从乙类调整为甲类,预计2017-202 0年复合增速将达到25%,2020年连花清瘟胶囊的收入不低于17.8亿,与2016年相比带来 的销售额增量为10.5亿, 按照15%的净利率测算,净利润有望增厚1.5亿.参照公司2016 年归母净利润为5.4亿,将带来显著的业绩弹性. 盈利预测与投资建议.预计2017-2019年EPS分别为0.57元,0.72元,0.86元,对应PE 为29倍, 23倍,19倍.考虑到公司基层渠道放量带来的业绩增长和制剂出口有望进入收 获期,且股价相比定增价倒挂4%提供安全边际,维持"买入"评级,目标价维持在21.09元 . 风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA获批进度或低于预 期. |
