博济医药(300404):CRO业务恢复明显,2017Q1新增订单超预期
事件:公司发布年报公告,2016年实现收入0.72亿元,同比-43.0%;归母净利润0.02 亿元, 同比-91.9%;扣非后净利润-0.05亿元,同比-120.5%;经营性现金流量净额-0.34 亿元,同比-1877.7%;同时公司发布一季报,2017Q1收入0.1亿元,同比+21.3%;归母净利 润-0.03亿元, 同比-1908.5%;扣非后归母净利润-0.03亿元,同比-877.1%;经营性现金 流量净额-0.06亿元,同比-52.73%. CRO业务恢复明显, 2017Q1新增订单超预期.受药物临床实验数据自查核查等行业 政策影响,2016年公司临床研究实验项目放缓,影响公司短期业绩.分季度收入看,公司 2016Q1-Q4, 2017Q1收入同比增速分别为-64.36%,-60.75%,-31.77%,-20.88%,21.28%, 即公司业务从2016年三季度开始恢复, 2017年一季度恢复进度略超预期.分业务看:1) 受临床实验数据核查影响最大的临床研究服务实现收入仅0.33亿元,同比-65.2%,毛利 率同比下降15.58pp;2)不受影响的临床前研究服务实现收入0.27亿元,同比+43.39%. 从期间费用率看,2016年整体上升24.5pp,主要原因在于研发投入占比加大和临床 核查加大导致管理费用率提升了19. 4pp.截止目前公司在执行的合同尚未确认收入的 金额达4.6亿元,其中一致性评价订单量约7500万元,仅2017Q1公司新增订单量达1.3亿 元, 同比+400%,一致性评价新增5500万元.订单量超市场预期,我们认为随着行业的回 暖,公司收入和毛利率均将同步恢复. 新药政下CRO行业需求旺盛, 公司业绩有望从下半年开始爆发.从2015年开始的系 列以质量和创新为导向的药品监管新政策影响下, 全行业加大了对新药研发和存量药 品一致性评价工作的投入.从医药行业上市公司披露的年报看,各大公司均大幅加强了 对研发投入, 目前CRO行业需求旺盛.我们认为公司业绩有望从下半年开始爆发的主要 理由如下:1)2015年10月开始4倍左右的临床试验批件涌向药企,公司订单充足,2017Q1 公司新增非一致性评价订单达7500万已达2016年公司全年订单量;2)目前CFDA已披露 多批参比制剂目录,从时间上看2017年下半年将有大量项目进入BE阶段,业绩有望爆发 ;3)临床资源瓶颈有望解除, CFDA已经开始对临床试验机构的新一轮认证与复核,预计 将有大量BE基地获批, 同时BE试验基地备案制放开预期强烈,行业产能瓶颈有望解除. 我们认为2017年下半年公司业绩有望开始爆发. 盈利预测与投资建议.预计公司2017-2019年EPS分别为0.40元, 0.89元和1.67元. 我们认为CRO行业拐点明确,公司业绩低点已过,同时仍存国际化预期,考虑到公司业绩 高成长性和小市值溢价,维持"买入"评级. 风险提示:政策放开或执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉 程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险. |
