东方园林(002310):生态环保双布局,千亿园林龙头起航
国内民营园林PPP龙头,品牌业绩卓越 公司是国内园林生态领域的龙头企业, 已拥有生态园林,市政公用,环境环保等领 域多项高等级资质,目前专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务.公司目前收 入利润体量, 市值规模均远超园林同行,与环保龙头碧水源相当,但预期业绩增速要比 碧水源高.目前公司在手订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍,进入第二轮高 速成长阶段,当前价格对应2017年24倍PE,Peg0.49低于碧水源的0.62. 六年成就九倍市值,订单/模式/激励是主要驱动 自公司于2009上市以来,公司市值从58亿元上升至今年4月历史最高值522亿元,是 上市首日的9倍;同期公司收入增长了14倍,归母净利润增长了21倍.订单/模式/激励是 驱动公司市值增长最主要的三大驱动因素,分别对应不同成长阶段对业绩成长,项目回 款,人才战略的不同诉求. 2010/2012年公司订单超高速增长, 当年新签协议(订单)分别是前一年收入的9/8 倍(3.7/2.3倍).2013年之后, 公司通过土地保障,金融保障,PPP投资等商业模式创新, 大幅改善回款质量.此外,公司通过实施三期股票期权和两期员工持股,既留住了人才, 也推动了业绩成长. 生态环保市场广阔,挖掘细分市场分享市场红利 我们预计"十三五"期间水环境综合治理业务将迎来黄金发展期, 到2020年市场总 规模将达1.3万亿元以上,其中黑臭水体治理约4000亿元.海绵城市/水务行业投资需求 均达到万亿元以上,其中农村市场约1500~2000亿元.工业固废每年产生30亿吨以上,综 合利用率仅50%;危废每年产生量0.4亿吨以上,综合利用率不足40%.公司通过内生外延 ,成立环保产业基金的形式积极介入相关细分市场,目前战略布局基本完成. 水系治理订单占比90%,在手订单收入比超过2010年高峰期 2015-2016年水系治理订单占公司新签订单比约90%,2015年至今公司累计中标PPP 项目958亿元, 是2016年收入的11.18倍,SPV公司已投股权款19.15亿元.2015年至今公 司累计新签合同约1056亿元,我们预计公司当前在手未完工订单(含2个框架协议)约15 70亿元,合同工程量约1020亿元,订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍. 订单保障度高业绩释放动力强,首次覆盖给予"买入"评级我们预测公司2017-19年 EPS为0.72/0.96/1.21元,CAGR35.83%.目前园林/环保上市公司对应2017年平均PE为25 /34倍, 公司为24倍PE,2017年peg为0.49,低于碧水源的0.62.我们认为公司在手PPP订 单充足, 二三期股权激励和二期员工持股正在实施中,未来业绩释放动力强,因此可给 予2017年30-35xPE(对应17年0.62-0.72倍peg), 对应合理估值区间21.6~25.2元,首次 覆盖,给予"买入"评级. 风险提示:PPP模式风险,资产整合与业务转型风险,存货应收账款等财务风险等. |
