环旭电子(601231)2017年一季报点评:在淡季寻求超预期向上空间
事件：公司公告2017 年一季报，实现营业收入64.7 亿元，同比增长31.99%；实现归属于母公司所有者的净利润2.87 亿元，同比增长239.72%。公司的净利润率达到4.43%的水平。 点评 毛利率大幅提升2.69 个百分点，净利润同比增长239.72%，作为日月光的EMS 业务部门主要承担者，环旭电子本季的业绩超乎市场预期。营业收入达64.7 亿元，是近3 年以来一季度淡季最高值，同比增长达32%。虽然受到季节性影响，环比去年四季度75 亿营收，也仅下滑了13%。净利润来到了2.87 亿元，同比去年同期大涨239.72%。毛利率方面，更是做到了优秀的水平，在收入受季节性下滑的情况下，毛利率为11.4%，环比去年Q4 基本持平，同比去年Q1 更是提升了2.69 个百分点。如果维持本季的毛利率水平，今年全年的净利润将超市场预期。我们预计，EMS 毛利率同比增长主要是由于产品组合从低利润产品转移，并简化了EMS 运营中的成本。从整体业务的角度来看，环旭电子本季的财务业绩令人鼓舞。 淡季实现超预期发展，指引2H 将提升迅速。从环旭电子对于2 季度的展望来看，和日月光基本不谋而合。2 季度的营收将落于和1 季度持平的水准，同时毛利率也将维持相同的水准。受季节性因素影响，2Q 将呈现淡季效应。同时环旭电子也看好2H 的增长，对第三季度更乐观，认为下半年会比上半年好。从日月光去年营收情况来看，3Q 环比2Q增长16%，而EMS 部门更是环比递增25%，优于整体增速。 已有智能手机大客户中SiP 渗透率提升叠加新客户SiP 产品拓展共振，全年高增长可期。对于SiP 的观点，环旭电子的SiP 产品和日月光ATM（Assembly，Test，Material）有所不同。偏重于EMS 方面的SiP 产品在整个日月管集团内部占到了营收的40%，体量非常可观。环旭电子作为全球提供SiP 产品的优质供应商，持续受益SiP 的增长需求。我们判断，SiP 在通信产品方面拉动主要来自于两点：1 在已有智能手机大客户中新的SiP 产品的应用，提升渗透率；2 已有SiP 在新的智能手机客户中的应用。这一方面从国产智能手机的预研方面我们可以判断，趋势在加快。 我们认为，结合本季毛利率和净利润水平，对环旭电子全年的业绩水平值得高看一线。我们调整了全年的预期，预计2017-2018 年EPS 为0.51，0.64，给予17 年26X，对应目标价13.26。现价给予”增持“评级。 风险提示：SiP 进展不达预期；毛利率大幅下滑 |
