中航黑豹(600760)新方案减少增发数量和摊薄效应 看好沈飞长期发展前景
事 项： 中航黑豹于4 月10 日发布重大重组草案，拟出售上市公司全部资产和负债，同时向中航工业集团、华融公司发行股份购买其持有的沈飞集团100%股权，交易价格为79.80 亿元；并向中航工业集团、机电公司、中航机电发行股份募集配套资金不超过16.68 亿元，用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。（重组方案具体内容详见正文） 主要观点 1. 新方案总增发数量减少，相应减少摊薄效应 公司此次公告的重组草案与预案相比主要有以下更新： 沈飞集团评估价值稍有提升。与预案相比，沈飞集团100％股权的评估值由73.11 亿元上调至79.80 亿元，增加6.69 亿元。由于发行价格仍为8.04 元/股，发行数量相应增加至9.93 亿股（原为9.09 亿股）。 受新规影响调募集配套资金增发数量减少。与预案相同，公司拟非公开发行股份募集配套资金16.68 亿元，其中中航工业、机电公司和中航机电分别认购11.68 亿元、1.67 亿元和3.34 亿元。但根据证监会2月17 日颁布的非公开发行新政，公司发行股份募集配套资金的数量由不超过2 亿股调整为不超过本次发行前公司总股本的20％即6898.81 万股，且发行价格的定价基准日由首次董事会决议公告日调整为本次发行的发行期首日。 整体上看，调整后的方案减少了公司增发后的总股本数量，由原方案的14.54 亿股减少至14.06 亿股，我们认为，总股本减少将相应将减少的摊薄效应。 2.收购沈飞集团注入核心军品，看好沈飞长期发展 本次重组完成后，公司将成为沈飞集团唯一股东，公司主营业务将由专用车、低速载货汽车及零部件转变为航空制造业。 沈飞集团是我国最核心的军品资产之一，被誉为“中国重型歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模最大、也是唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面，目前沈飞主要生产的型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15 和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31，是目前我国列装的主力战机（沈飞具体介绍详见正文）。根据方案披露，沈飞集团2016 年实现营业收入167.3 亿元，同比增长20.77％，实现归母净利润5.27 亿元，同比增长20.10％。我们认为，随着歼-15 和歼-16 的陆续列装及批量列装，2017 年、2018 年沈飞业绩将继续保持快速增长。而长期来看，沈飞作为我国唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地，整体持续盈利能力强，将受益于我国国防工业和航空产业的持续繁荣，未来成长空间很大。因此我们认为，沈飞的注入将极大提高公司的盈利能力，看好沈飞长期成长。 3.投资建议： 我们认为，重组方案的调整减少了公司增发后的总股本数量和摊薄效应，沈飞作为中国主力战机唯二的生产基地之一，整体盈利能力强，能够保持业绩较快增长，中航黑豹重组完成后将成为国内军工新龙头，看好沈飞长期发展前景。 4.风险提示： 重大资产重组进度不及预期；沈飞军品研制交付进度不及预期。 |
