火炬电子(603678)2017年一季报点评:产品结构持续改善 17Q1业绩稳健增长
分析与判断 2017 年一季度业绩稳定增长，代理业务持续扩张 17Q1 毛利率为22.33%，同比下降3.05 个百分点。综合费用率12.42%，同比增加0.25%，其中销售/管理/财务费用分别为3.69%/7.82%/0.91%，分别下降0.18个百分点，增长0.8 个百分点，下降0.36 个百分点。业绩增长原因主要是自产业务和代理业务销售持续扩大。 产品结构进一步优化，国产手机品牌流行带动代理业务需求增长 1、公司持续对原有陶瓷电容产品进行结构优化，外包非核心工序，将产品结构转向高毛利片式产品为主，减少低毛利引线式产品比重。 2、公司代理产品主要来自太阳诱电、AVX、KEMET 等知名电容器原厂，产品包括陶瓷电容、钽电容、金属膜电容、铝电解电容等，客户主要包括小米等。 3、我们认为，公司优化原有陶瓷电容器产品结构将提升盈利能力；国产品牌手机市场份额提升将推动代理业务持续增长。 公司拟出资2.5 亿元，设立全资子公司福建立亚化学有限公司，完善公司产业链 1、根据公告，立亚化学经营范围为：高性能陶瓷先驱材料、溶胶凝胶、功能高分子材料、化学陶瓷、特种纤维以及高功能化工产品（以上不含危险化学品）、陶瓷粉体设备的技术研发、生产、销售及技术咨询。 2、我们认为，本次设立全资子公司主要从事原材料的生产，满足公司及其他子公司原材料的需求，将进一步完善公司产业链，实现公司可持续发展。 二期员工持股计划完成，成交均价为74.68 元/股，为长期发展增添动力 1、报告期内，公司完成了第二期员工持股计划。第二期员工持股计划在2017年1 月26 日通过“中航信托.天启（2016）346 号火炬电子员工持股集合资金信托计划”在二级市场累计买入公司股票2,678,052 股，占公司总股本比例为1.479%，成交金额为199,993,774.59 元，均价为74.68 元/股。 2、我们认为：当前股价出现倒挂，具有相对安全边际；同时，员工持股计划将员工利益与公司利益深度绑定，将为公司长期发展注入动力。 2016 年度利润分配及转增股本方案即将实施，除权（息）日为4 月27 日本次利润分配及转增股本以方案实施前的公司总股本181,066,380 股为基数，每股派发现金红利 0.23 元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增1.5 股，共计派发现金红利41,645,267.40 元（含税），转增271,599,570 股，本次分配后总股本为452,665,950 股。 盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为1.45元、2.01元、2.83元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年70~75倍PE，未来6个月的合理估值为101.50～108.75元，维持公司"强烈推荐"评级。 风险提示： 1、产品销量不及预期；2、下游市场需求下降；3、新产品研发进度缓慢。 |
