长海股份(300196)2017年半年报点评:关注产品毛利率波动
2017 年上半年业绩低于预期 长海股份公布2017 年上半年业绩：营业收入9.26 亿元，同比增长8.0%；归属母公司净利润1.05 亿元，同比下降16.4%，对应每股盈利0.49 元。公司同时公告拟每10 股转增10 股。 发展趋势 主营产品盈利能力下降造成上半年业绩下滑。1Q16~2Q17 公司单季度综合毛利率分别为32.9%/33.3%/32.9%/28.6%/28.4%/25.3%，2Q17 综合毛利率同环比分别下降8.0ppt/3.1ppt，主要由于化工原料涨价等。分产品看，1H17 主营产品的毛利率均同环比下降，其中玻纤及制品由于部分产品售价下跌，营业收入同比下降5.9%，树脂、玻璃钢制品的营业收入同比增长46.2%/9.7%。 募投项目陆续推进，产能扩张有利于支撑业绩增长。公司环保型玻璃纤维池窑拉丝项目预计下半年开始为期半年的实施，原年产7 万吨E-CH 玻璃纤维扩能技改项目已完成部分计划产能，年产7,200 吨连续纤维增强热塑性复合材料项目设备已基本到位。预计明年公司产能进一步扩大，有利于支撑业绩增长。 增资天马瑞盛与天马集团，提升对南海船艇的控股权，推进与常州大学合作。1H17 公司先后对天马瑞盛、天马集团增资，有利于推动建设上下游产业链。6 月天马集团受让南海船艇15.50%股权后，公司间接持有南海船艇66.90%股权，有利于提升公司对南海船艇的控股权，推动公司进入并拓宽下游船艇制造等应用领域。此外，公司6 月与常州大学围绕微孔PVC-SiO2 片式隔板的研发签署合同，该项目产业化后有望贡献利润。 盈利预测 受化工原料涨价、部分产品售价下跌等影响，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币1.5 元与1.76 元下调13%与13%至人民币1.3 元与1.52 元。 估值与建议 目前，公司股价对应17/18 年P/E 23 倍和19 倍。由于市场估值中枢下移，我们维持推荐的评级，但将目标价下调30.77%至人民币36.00 元，较目前股价有22.24%上行空间。目标价对应17/18 年P/E 28 倍和24 倍。 风险 产能扩张不及预期，产品毛利率下滑，行业竞争激烈。 |
