上海建工(600170)2017年半年报点评:PPP业务积极推进
上海建工(600170)2017年半年报点评:PPP业务积极推进 净利润增速超出预期 新签订单增加，PPP业务未来有望放量增长 本半年度，公司累计新签合同1384.64亿元，同比增长31.22%。其中建筑施工项目905项，合同额总计为1045.06亿元，同增33.99%。公司上半年PPP项目投入共6.63亿元，同比减少了31.15%，但是PPP项目数量是增加的，未来PPP项目投入有望持续增长。 房地产业务快速发展拉动营收增长，毛利率稳定上升 2017年上半年公司实现营收662.88亿元，同比增长9.46%，其中建筑施工业务营收539.01亿，同增4.02%，房地产开发业务实现营收47.20亿元，同比增长149.38%。其中第二季度实现营收396.06亿元，同增18.12%，主要是子公司建工房产销售良好，加上金山枫泾古镇改造和长三角路演中心项目建设启动拉动营收的增长。我们使用"毛利率-营业税金及附加/销售收入"这一指标来剔除"营改增"所带来的核算口径的变化，计算得出毛利率为9.26%，同比上涨2.15个百分点，主要是建筑施工业务之前承建多个项目提前竣工、高毛利率房地产业务增加使得毛利率上升。 管理费用率小幅上涨，净利润显着提升 公司期间费用率为6.99%，同比上涨2.01个百分点，其中销售和财务费用率保持相对稳定，管理费用率5.72%，同比上涨了1.66个百分点。主要是是工作人员薪酬及附加费增加及公司加大科研项目费用投入导致技术开发费增加。本期资产减值损失为-0.87亿元，同比减少0.99亿元，是公司应收款项较年初减少相应转回坏账准备所致。报告期内公司的净利润为13.61亿元，同比增加22.61%。非经常性损益1.91亿元，扣除这部分利润为11.7亿元，是由于当期非流动资产处置损益和计入当期损益的政府补助增加。 收付现比降低，经营现金充足性有所下降 公司收现比为1.04，同比下降8个百分点，由于收到的税费返还同比减少导致，付现比1.11，同比下降5个百分点，主要因为支付给职工的报酬增加。综上所述，经营活动产生的现金流量净额-98.64亿元，同比减少23.66%。 投资建议 公司订单规模快速增长，海外订单业务有序发展。公司上半年员工持股之后业绩释放动力加强，业绩有提速的空间，估值低分红率高，估值有进一步提升的空间。综上所述，我们预计2017-2019年EPS为0.27、0.30、0.33元/股，对应PE14、13、12倍，维持公司"买入"评级。 风险提示：固定资产投资下滑，PPP项目落地不及预期 |
