航天电子(600879)设备配套旗舰 受益于航天九院改革
【2017-10-13】 投资亮点 首次覆盖航天电子公司（600879）给予推荐评级，目标价11.50元，对应2018年44xP/E。理由如下： 航天电子重要设备供应商，受益于航天强国建设。公司是中国航天科技集团旗下高科技公司，控股股东为航天九院。公司是航天军工领域重要的配套商，产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等，航天产品收入占比约65%。十三五期间，我国载人空间站、新一代运载火箭、第三代北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统、深空探测等领域将获重大进展，预计将保持年均30~40颗卫星的发射速度，公司的航天配套业务也有望保持较快增长。 系统化集成产品已成为公司新的业绩增长点。依托成熟的航天电子技术和产品，公司已研制并产业化谱系完整的中近程无人机、“飞腾”精确制导炸弹等系统级产品，无人机所、微系统所2015年分别实现收入4.09亿元（YoY+31%）、6,090万元（YoY+140%），我们预期将继续维持快速增长。公司将3.4亿元配套募集资金用于智能防务装备项目，达产后系统级产品收入规模将进一步扩大。 航天系国企改革排头兵，有望受益于院所改制、混改试点。2015年航天九院总资产347.7亿元、净利润8.4亿元；经过资产重组，航天九院资产口径的资产证券化率已达47.5%，尚未上市的核心资产为九院13所、16所、771所、772所、704所以及九院本部。军工院所改制政策已实现突破，航天九院存在整体上市预期。此外，2017年航天科技集团主要在民用领域或非总体/非型号单位尝试混改，航天电子及其下属公司有望受益。 我们与市场的最大不同？我们不仅看好航天九院改革，更关注航天电子各项业务的稀缺性与内生增长，是攻守兼备的优质标的。潜在催化剂：1）军工院所改制加速；2）我国航天产业发展加速。 盈利预测与估值 预计公司2017/18年EPS分别为0.21元/0.26元，CAGR为21.5%。我们看好公司航天配套与系统级业务的加速增长，看好航天九院改革前景，首次覆盖“推荐”评级，目标价11.5元，潜在涨幅25%。 风险 我国航天产业发展、军工科研院所改制的不确定性。 |
