银行2018投资策略：先抑后扬，拥抱成长
1.2017年行业逻辑回顾：（1）2017年银行的估值提升并非因为收入/利润弹性，如果按照ROE决定的估值方法看，2017年行业估值应该全面下调，但没有发生。更大程度上是在经济企稳环境下信用风险出现拐点，对未来拨备持续释放利润的期待；（2）净息差的分化主导了2017年的行业走势。。 经济基本面将在4季度-1季度由投资驱动进入下行：从三大固定资产投资趋势来看，制造业与基建短期趋势向下，房地产投资在强劲的新开工与土地购置的促进下有望保持稳定，但领先指标房屋销量也呈下降趋势。预计4季度-1季度固定资产投资会面临前期景气后的阶段性下调。同时消费与外需增速保持稳定，难以对冲投资下行，经济基本面将有半年左右的调整期，固定资产投资的增速下行对银行收入影响较大。 银行收入端环比先抑后扬：在经济于2季度后触底企稳的条件下，银行收入端上半年无论同比还是环比的表现均会弱于下半年，呈先抑后扬。国有大行的存款增速与国有部门的固投相关性明显随着2016年开启的一波国有经济投资高峰回落，大行虽然在负债端仍有优势，但资产增速与息差的优势在缩小。 投资建议：总体来看，2018延续2017年投资逻辑：板块估值提升并非来自收入弹性的回复，而是来自信用风险预期的改善，2018年逻辑不会证伪，板块整体估值继续缓慢提升。收入端增速的分化不会如2017年一样明显，目前被拉开的估值水平将被部分修复。 环比来看，基本面先抑后扬，2季度后政策若转向阶段性宽松更有利于银行估值持续提升。1季度大行仍有（同比）负债结构优势，受制于估值水平，预计高位震荡消化，低估值股份行相对估值吸引力将显露。关注低估值股份行光大、华夏、中信的低位绝对收益机会及兴业在流动性宽松时的高弹性。 固定资产投资增速持续下行的“新常态”下，对公业务增量蛋糕缩小，集中度提升，有利于资金成本低的大行，股份行、城商行等中小银行慢慢寻求转型。零售、资管、交易是国外银行业转型的三大方向，在国内监管口径对交易账户及大资管均较严格的条件下，零售是最鲜明可行的转型之路，在零售业务上占得先机的招行、转型力度最大的平安、具备鲜明经营特色的宁波等中期持续活跃。 |
