纺织服装：家纺行业加速复苏，龙头公司优势明显
家纺行业探底回升，加速复苏：家纺行业自2016年开始拐点向上加速复苏，2015、2016、2017Q3，规上家纺企业主营业务收入分别增长0.54%、3.21%和10.54%。认为，百货渠道复苏（百货商场仍是床上用品购买的主要渠道，占比53.2%）、房地产快速增长（家纺的乔迁新居需求和婚庆需求都和商品房销售相关，两者合计占比41.5%）及消费升级是推动家纺行业加速复苏的三大主要因素。 看好行业未来持续保持稳健增长：宏观层面，我国城镇化稳步推进带来居住环境改变，有望带动家纺消费；人均可支配收入保持稳健增长，对高品质生活的追求也有望促进家纺消费；结婚人口未来仍将保持较高水平，全面二胎放开，有望带动婚庆刚需和儿童家纺增长；酒店业高速发展也是家纺需求增长的又一有力支撑；发达国家家纺消费约占整体纺织品三分之一，我国目前仅占23%，提升空间巨大。微观层面，家纺上市公司2018年春夏订货会继续保持稳健增长。 龙头公司业绩增速有望超越行业：以三家家纺上市公司为代表的龙头公司近年营收增速大部分时间都高于行业，且运营能力持续改善，显示终端库存情况良好；家纺行业两极分化趋势加剧，龙头公司市场份额不断提升；家纺行业集中度不高，前十品牌市场占有率明显低于运动鞋服等同样标准化程度比较高的服饰品类，未来集中度有望进一步提升；传统百货渠道三家家纺上市公司市场份额保持上升趋势，新兴电商渠道销售增速亦持续高增长，双十一排名牢牢占据前五；在转型创新拓展需求方面龙头公司也是继续保持积极。 投资建议：看好家纺行业未来继续保持较快增长，龙头公司有望超越行业，且今年下半年行业经历上游原材料价格上涨，平均涨幅约5%，主要受印染厂大量关闭，面料供应紧张导致，而原材料基本占到家纺成本的80%，从目前三家家纺上市公司10月份召开的2018年春夏订货会看，产品价格均有不同程度上涨，如果涨价幅度大于成本增加，则有望带动毛利率提升，进而加大净利润弹性。投资标的方面，维持罗莱生活（002293.SZ）和富安娜（002327.SZ）买入评级，前者作为行业龙头，年初托管恐龙纺织迈出行业整合第一步，有望充分受益行业集中度提升，后者市盈率最低，今年上半年加盟转直营一定程度上影响业绩导致基数较低，明年上半年业绩弹性更大，另外建议关注梦洁股份（002397.SZ），公司定增底价和股价倒挂。 |
