证券行业2018年度投资策略：水穷云起，否极泰来
复盘2017：板块大幅跑输大盘，上市券商净利预计同比-5%或持平：券商行业今年继续处在强监管下，基本面未出现大的机会。截至目前券商指数较去年底下跌近3%，而同期沪深300涨幅接近25%，券商跑输大盘超过28个百分点。2017年三季报129家证券公司合计实现营收2238亿元，同比-7.5%，净利润851亿元，同比-11%。其中，28家可比上市券商实现归母净利润660亿元，同比下滑7.5%。全年来看预计上市券商净利润增速在-5%-0%之间。 预判2018：监管政策趋势不变，边际变化更为敏感：自股灾以来，市场环境不振，同时叠加监管持续收紧的组合已经持续超过两年。金融服务实体经济、防范金融风险、强监管周期的特征预计在2018年还将持续存在。比较有利的是，市场已经在反复消化了这个影响，不断走低的估值可视为风险的部分释放。认为即使在大的政策方向上没有突破，也存在边际变化带来的反弹机会。 基于中性假设，预计2018年券商行业利润增速8%（假设利润率不变），乐观情况下25%。主要基于两方面的转型机会：一是经纪业务向财富管理转型深化，与互联网金融相比，券商在零售业务端的创新缓慢，但也避免了风险滋生的可能，财富管理成为零售业务发力的最优选择；二是配合服务实体经济的国家战略，券商IPO和并购重组业务的重要性提升。 投资建议：券商估值和ROE位于历史底部，判断未来周期向上概率更大，2018年业绩的增长是推动券商板块上行的基础动力。经纪和投行业务构成了券商收入的一半，作为典型的轻资产业务，两块业务行业竞争充分，很难打破固有格局，但这并不意味着固步自封，2018将是券商深入转型的一年。基于此，认为财富管理抢占先机、投行业务具有优势、背靠股东资源丰富的证券公司将在2018年迎来发展良机。 在存量竞争时代，中小券商依靠创新和战略差异化实现弯道超车的可能性在下降，而央企背景、集团背景、投行领先的大券商迎来战略优势时期。预计2018年二季度两会后券商有望迎来阶段性战略机会，推荐标的包括IPO优势稳固的广发证券、财富管理转型抢占先机的华泰证券、业务均衡加上资本充足的券商龙头招商证券、中信证券、国泰君安。 |
