重型卡车：增长趋势维持；盈利及估值存在上升空间
预期中国重卡今年销售量将超越110万辆的纪录高位，并于：2020年间维持在90万至110万辆的范围，高于前一周期的销售量，主要源于持续升级的排放标准、替换需求以及转向至物流车的需求结构改变。首次覆盖潍柴动力（2338HK；买入；目标价HK$12.50），潜在回报37%，主要由于公司正逐渐升级转型至一家环球动力设备、重卡及供应炼解决方案的供货商。同时首次覆盖中国重汽（3808HK；买入；目标价HK$11.50），潜在回报33%，主要由于估值吸引。 重演2010-2012年下跌周期的机会不大。中国重卡今年前10个月销售量上升70%至96.3万辆，全年很大机会超越110万辆，高于2010年的水平。相信未来重演2010-2012年下跌周期的机会不大，主要由于（1）估计今年70%的重卡销售来自替换需求，而2009-2011年间销售中絶大部份是由于政府4万亿刺激经济政策所推动的新需求；（2）估计今年70%的重卡销售为物流车（总体经济转型的结果），而2010年70%的销售为工程车（周期性较强）。 2020年每年需求可达90万至110万。采用由上而下的模式推算未来数年的重卡需求。预期，跟过去数年的趋势一致，重卡保有量将与GDP同步增长，推动新增需求。另外，预期替换需求将继续支持重卡销售保持在高水平。此外，政府正在草拟国六排放标准，有机会于2019年触发新的替换需求。 供应方面处于可控水平。尽管今年以来重卡销售强劲，但据了解，主要的重卡整车厂并没有计划大幅扩充产能。相信主要由于整体开工率仍未完全达到峰值，其次是整车厂普遍较以往理性，相信这有助降低未来产能过剩的风险。 现时估值低于历史平均值，需求放缓的预期已反映。潍柴动力及中国重汽现时的EV/EBITDA分别为4.9x及3.5x，较历史平均值分别低27%及43%。此外，现时6-7%的股息率将为估值提供支持。 |
