贝因美(002570)切入儿童奶 打造婴童食品第一品牌 事件：公司公告其全资子公司宜昌贝因美拟投资5.5 亿元实施宜昌贝因美婴童食品产业园一期项目,同时其全资子公司天津贝因美拟使用58538万元投资建设儿童配方奶及区域配送中心项目。对此,我们点评如下: 加码中西部，进一步完善全国化生产、销售和物流网络：湖北宜昌地处中西部中心地带，外围辐射陕西、重庆、四川、河南、湖南和湖北等地区，距离各省会都在500 公里以内，宜昌产业园项目由3 万吨婴幼儿配方奶粉技改项目（湿法）及5 万吨/年配送能力的区域物流仓储配套项目组成，符合公司打造一个全国化布局的产销物流网络诉求，同时中西部也是未来行业增长的重要区域。 切入350 亿儿童奶新景气市场，满足庞大会员群的后续消费需求，打造婴童食品第一品牌：天津年产15 万吨儿童配方奶和RDC（区域分发中心）配送中心继广西北海年产6 万吨儿童奶生产线技术改造项目有序展开，完成了对南北两大区的覆盖，两个项目完成后儿童奶产能将达到21 万吨，根据公司项目可行性分析的测算方法，预计在2016 年达产后收入贡献可达27.2 亿，净利润达2.72 亿，届时儿童奶将会成为公司新的利润增长点。儿童奶行业仍处于景气期，行业规模350 亿元，每年仍保持30%增长，公司做儿童奶业务（面向0-12 岁婴幼儿）是很自然的延生，是随着孩子消费者们一起成长的，公司具有天然品牌和口碑优势；目前儿童奶产品已经在浙江、江苏、安徽、江西以及河南部分区域进行投放销售，不久会全渠道操作，保守估计14 年儿童奶销量可达2 万吨，收入贡献2.6 亿元（哇哈哈AD 钙奶的年销售额在2009 年就已经达到30 亿元）。 看好公司在行业变革期的全方位经营转型升级，有望助力公司突破瓶颈，成为永续经营的婴童食品第一品牌：未来婴幼儿奶粉行业将会经历高毛利率逐渐理性回归的过程，在这个重要的行业变革时点，公司目前正在大力进行包括营销体系、终端互动、内部管理、内生外延实力、以及外部奶源合作等各方面转型和升级，同时公司还适时推出股权激励计划，这些举措在政策推动国产奶粉龙头引领行业整合的背景下，有望助力公司发挥龙头优势，内生外延，逐渐提高市场份额，成就婴童食品第一品牌。 投资建议：预计2014-2016 年收入YOY 分别为15.7%、23%、22.8%；净利润增速分别为10.1%、24.6%和26.7%，EPS 分别为0.78 元、0.97 元和1.23 元，6个月目标价20 元，对应20.6X15PE，维持买入-A 评级。 风险提示：行业竞争加剧恶化，食品安全问题。 |
