科大讯飞(002230)"平台+赛道"战略效果显着 收入端高速成长
【2018-03-02】 业绩快报：营业收入同比增长64.36% 科大讯飞发布2017年度业绩快报：2017年营业收入54.58亿元，同比增长64.36%；归属净利润4.28亿元，同比下降11.66%；归属扣非净利润3.61亿元，同比增长41.32%。 关注要点 营业收入增长超预期，期间费用率持续提升。（1）2017年第四季度延续了第三季度的业务扩张趋势，单季度收入20.71亿元，同比增长75.61%；归属净利润2.59亿元，同比增长25.92%；归属扣非净利润2.39亿元，同比增长45.01%。（2）受期间费用快速上升以及2016年公司收购讯飞皆成产生大量投资收益的影响，2017年净利润率为7.84%，比2016年下降6.75%；扣非后的净利润率为6.61%，比2016年下降1.08%。但公司毛利率实现小幅提升，比2016年提高0.98%至51.50%。（3）一方面，教育、智慧城市、消费者业务快速增长，助力收入端增速超预期；另一方面，公司持续加大人工智能相关领域的研发投入，并在教育、医疗、司法、智慧城市等重点赛道进行市场布局投入。 坚持“顶天立地”的产业发展战略，保持技术优势，同时通过“平台+赛道”的战略实现应用端的持续落地。（1）平台方面，截止2017年末，讯飞开放平台覆盖国内60%以上的AI开发者团队，合作伙伴达51.8万（同比增长102%），应用总数达40万（同比增长88%），平台总用户数（终端设备数）达17.6亿（同比增长93%）。（2）赛道方面，在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上，实现净利润总额较2016年增长逾60%。 估值与建议 公司的“平台+赛道”战略助力收入端高速成长，我们看好公司2~3年的业务拓展能力，但考虑到公司期间费用率依然居高不下，且当前市场估值较高，我们暂维持中性评级；由于公司各板块的业务属性存在差异，我们将传统的P/E估值调整为创新的分部估值，因此上调公司目标价35%至58.73元/股。 我们分别上调2018~2019年预测营业收入20.4%/23.3%至75.76/101.97亿元，分别调整预测归属净利润-2.6%/0.2%至7.20/10.79亿元，EPS分别为0.52/0.78元。 风险 期间费用的控制不及预期；智慧教育、信息工程、电信增值等核心业务的扩张受阻；技术进步速度大幅放缓；创新业务与其商业模式落地较慢；政府补助快速下滑；毛利率持续下行。 |
