轻工制造行业：攻守兼备 优选造纸、重视轻工消费
本周核心观点:当前时点,我们认为应优选受废纸新政催化显著,近期提价节奏明确且行业集中度持续提升的造纸龙头。自2017年以来,造纸行业在环保及成本双重压力的持续驱动之下,行业内中小产能的出清速度加快,从而使得市场份额向龙头靠拢。2018年,预计随着废纸新政的落地,废纸含杂率的收紧以及废纸进口配额的大幅下降将进一步扩大废纸的供给缺口,从而推动废纸价格的进一步提升,并且有望使得国废和外废的剪刀差继续拉大。预计在新一轮废纸政策的驱动下,自备废纸收购渠道的山鹰纸业的吨净利将持续提升,并且在下游包装、快递需求增速相对稳定的趋势之下,预计2018年Q4新增投放产能对当前供需关系的实际冲击则较为有限,龙头有望量价齐升。 此外,文化纸板块预计股价弹性稍弱,但竞争格局更优,铜版纸基本无新增产能投放并且CR4已高达86%,是集中度最高的纸种之一并且行业龙头的溢价能力较强。预计文化纸在2018年将受益于外废替代性需求的增加以及原材料木浆价格的持续高位的支撑,按照历年3月-5月文化纸行业旺季期的提价节奏来看,文化纸的景气度有望持续。重点推荐:山鹰纸业(对应18年PE11.62倍)、太阳纸业(对应18年PE11.54倍)以及中顺洁柔(对应18年PE24.62倍)。 定制家具板块:从业绩快报拆分2017Q1-Q4业绩增速的情况来看,三、四季度定制衣柜龙头索菲亚受地产调控因素的负面影响逐渐显现,短期估值会受到市场情绪的影响,长期来看渠道扩张仍处于加速状态、品类多元化以及经销商渠道的调整仍在持续优化调整之中,中长期看定制家具行业成长性依旧充足。重点推荐:欧派家居(看好其当前已经具备的规模优势,未来在精装政策推动之下B端优势会逐渐显现)。 此外,家纺行业我们认为当前是有显著预期差的板块,预期差主要体现在市场对家纺行业渠道补库存的恢复力度的预期偏低,而我们认为该轮复苏力度较强且因线上、线下关系的妥善处理及终端压库存现象的好转,从而使得本轮复苏的可持续性会更强,而目前仍处于复苏的初期。因此,我们重点推荐:水星家纺和富安娜。基于以上对当前对轻工制造行业(造纸、家纺、定制家具等子行业)基本面和估值水平的判断,我们维持行业“推荐”评级。 行业重点推荐个股及逻辑:中顺洁柔:提价对冲浆价高位成本压力,渠道优化效果逐渐显现;水星家纺:线上销售增速加速提升,线下门店以二、三线城市为主阵地,收入及利润增速领先于同业;山鹰纸业:废纸新政驱动包装、瓦楞纸持续上涨,新增产能投放冲击力度有限,自备废纸收购渠道,受益显著;太阳纸业:2018年新增产能投放,文化纸竞争格局更优,侧面将受益于废纸新政所带来的替代性需求增长。 风险提示:宏观经济的风险、地产调控政策的风险、原材料价格大幅上涨的风险、造纸行业政策层面变动的风险、推荐公司业绩不达预期的风险。 |
