京东方A(000725)2017年年报及2018年一季报点评:2017业绩符合预期 产品结构优化部分抵消单价下跌影响
【2018-05-02】 2017 年业绩符合预期 京东方公司公布2017 及1Q18 业绩：2017 年营业收入达到938 亿元，同比增长36%；归属母公司净利润达到76 亿元，同比上涨302%，对应每股盈利0.22 元。由于行业处于下行周期，面板价格将持续下跌，对公司营收以及毛利率都产生一定压力，但产能增长及产品优化将部分抵消单价下跌的负面影响。我们维持推荐评级，但将目标价下调至7.00 元，对应2018 年26.4 倍市盈率。 发展趋势 面板单价持续下跌，毛利率恐承受压力：我们认为受到中期体育赛事拉货需求低于预期，面板单价将有可能进一步下跌至2Q18底。从产品线来看，我们认为43”及49”同比下跌幅度最大，超过20%以上；而65”目前已接近成本价，因此下跌空间有限。我们认为单价的进一步下滑有可能对公司毛利率产能压力，我们预估显示业务2018 年毛利率将下跌至23%。 2018 收入增长得益于产能扩张及产品组合优化：我们预计2018年显示业务将同比增长27%，主要得益于：1）福州8.5 代线及合肥10.5 代线的产能扩张，以出货面积测算，公司总体出货面积将会大幅度增长49%；2）产品结构优化，我们预计2017 年32”占TV 产品出货量的63%，而2018 年43”及65”产品比重将上升，32”则下降到50%左右。 AMOLED 良率爬坡情况良好：成都6 代线目前一期还未爬满，预计将于1H19 满产。目前良率在65%左右，公司计划2018 年底良率目标为80%。2018 年公司将供货给国内两家品牌客户，我们预计出货量将达到2,200 万片，为公司带来76 亿元左右收入。 盈利预测 由于产能扩张及产品组合优化，我们将2018/19 年收入分别上调10%/9%，但考虑到面板价格下跌对毛利率产生压力，我们将2018/19 年净利润分别下调13%。 估值与建议 公司当前股价对应2018/19 年16.9/12.8 倍市盈率。我们将目标价下调17%至7.00 元，对应2018 年26.4 倍市盈率，对比当前股价有56%上涨空间，维持推荐评级。 风险 LCD 面板供需关系恶化，导致面板单价大幅度下跌。 |
