新宝股份(002705)2017年年报及2018年一季报点评:小家电出口龙头 汇率波动导致业绩低于预期
【2018-05-02】 投资建议 新宝是小家电出口龙头，2017 年/1Q18 业绩受到人民币升值持续的负面影响，业绩低于预期。理由如下： 汇兑损失金额大：1）2017 年营业收入82 亿元，同比涨17.7%；归属于母公司净利润4.1 亿元，同比跌5.3%。2017 年汇兑损失8506 万，2016 年汇兑收益8666 万，反差巨大。剔除该影响，2017 年营业利润同比增长19%，较为正常。2）1Q18，营业收入18.2 亿元，同比涨3.9%；归属于母公司净利润0.43亿元，同比跌32.6%。1Q18 财务费用5810 万元，其中汇兑损失比上年同期增加5384 万元，而公司1Q18 营业利润仅为4932 万元。 出口业务订单调价跟不上汇率变动，盈利能力下降：1）公司原本受益规模效应以及ODM 占比提升的趋势，毛利率和净利润率处于稳步提升期。2017 年毛利率同比下降0.7pct，不及预期，主要原因是人民币升值导致。2）分季度看，公司毛利率下滑的趋势更明显， 2Q17/3Q17/4Q17/1Q18 分别为21.2%/20.4%/17.4%/17.9%。由于人民币升值带来的波动日趋平凡，公司出口业务受影响大。 2018 年业绩将同比下降10%以上：1）公司出口业务为主，汇率波动风险、中美贸易战风险将给公司2018 年业绩带来很大压力。2）内销业务发展趋势良好但是占比仍低，无法抵消出口业务带来的负面影响。2017 年公司内销收入占比13.5%，同比提升1.7pct，内销毛利率高达30.0%。 我们与市场的最大不同？我们认为公司出口业务盈利能力恢复周期预计要半年以上，复苏周期长于市场预期。 潜在催化剂：人民币汇率企稳，出口业务盈利能力逐步恢复。 盈利预测与估值 考虑到汇率对利润的负面影响超预期，我们下调2018/19e 盈利预测13%/5%至0.45/0.56 元。下调公司至中性评级，下调目标价13%至11.26 元，对应18/19 年25/20 倍P/E，对比当前股价有14%上涨空间，公司目前股价对应2018/19 年22/18 倍P/E。 风险 汇率波动；原材料价格波动；中美贸易战。 |
