欧菲科技(002456)2017年年报及2018年一季报点评:年毛利率全线提升 光学业务升级持续
【2018-04-28】 投资要点： 产品毛利率全线提升。2017 年综合毛利率13.8%，2016 年毛利率为11.5%，同比上升显着。受益于客户结构升级与双摄渗透率提升，2017 年摄像头模组业务毛利率13%，同比上升近2pct；而由于量产良率的提升，触控显示产品毛利率达15%，指纹类产品毛利率14%，智能汽车类产品毛利率24%，同比均提升3pct。 4Q 营收表现稳健，计提减值影响净利润。4Q 营收93 亿，同比21%，环比持平。毛利率17%，环比上升约3pct，产品结构进步明显。4Q 因某客户4.55 亿应收账款，计提了48%坏账准备，对应2.2 亿，同时对融创天下、南京天擎合计计提2 亿商誉减值，4Q 合计计提了6.7 亿资产减值损失，全年计提7.4 亿资产减值损失。 1Q 利润高增55%，产品结构改善提升毛利率。1Q 收入75.58 亿元，同比22.06%，毛利率15%，同比提升了3pct，主要受益于摄像头产品结构升级。1Q 利润2.95 亿，同比55%，在消费电子低迷市场中表现卓越。1H净利润指引6.82-8.06 亿，同比增长10%-30%。 看好镀膜及膜材业务进入国际大客户。公司成立神奇工场事业群，研发布局了柔性薄膜触控感应层、3D 触控感应层、3D 全贴合等产品，国际大客户的触控业务良率稳步提升，盈利能力持续改善。镀膜工艺，全球范围内仅有欧菲科技和Nissha Printing 两家公司具备高品质大规模量产能力；而在膜材料端，Nitto Denko 和欧菲科技是各大手机厂商主流产品系列最为重要的两家供应商。 光学技术储备备战光学升级。公司2012 年进入影像系统领域，2016 年底开始公司单月出货量稳位居全球第一，2017 年底市场占有率接近15%。在微摄像头模组领域，公司掌握了超薄产品、快速对焦产品、高阶摄像头、双摄像头、三摄像头、深度摄像头和虹膜识别摄像头等多项核心制造技术。在3D Sensing 领域与算法公司战略合作，去年11 月，公司设立子公司南昌欧菲精密光学制品有限公司进军光学镜头产业，未来重点布局VCSEL、DOE 等上游的关键元器件。 下调盈利预测，维持买入评级。由于双摄模组均价低于预期，将18/19 年收入从515/719亿下调至441/588 亿，由于毛利率提升，净利润预测从21.0/31.2 亿微降至20.7/31.2 亿，新增20 年预测收入722 亿，净利润43.1 亿，看好公司光学业务成长逻辑，维持买入评级。 |
