东山精密(002384)2017年年报点评:本土PCB崛起 多业务布局谋发展
【2018-04-28】 FPC 叠加LED 小间距业务驱动公司稳定增长，盐城项目新基地新起点：年报数据指出，2017 年公司FPC 产品的销售为116.07 万平方米，实现营业收入63.9 亿元，占比达41.52%，相比2016 年有显着的提升，预计伴随着公司FPC 产品种类的增加以及盐城基地的配套扩产，公司的软板业务有望再上一个台阶。公告指出，LED 及其显示器件实现营收32.78 亿元，毛利率为13.90%相比2016 年8.74%毛利率有了显着的提升，随着公司进一步的投资扩产，规模效应有望进一步提升LED 小间距业务的盈利能力。 PCB 迎发展黄金期，国内PCB 企业集中度逐渐提升：Prismark 数据显示，预计2020 年全球PCB 市场规模为600 亿美元，从需求角度来看，下游应用领域包括计算机、通信、消费电子以及汽车电子等，PCB 作为万物互联的基础元器件不可或缺，伴随着ADAS 渗透率的提升、新能源汽车产业链的兴起以及通信技术的升级换代等均会对PCB 形成强有力的催化剂；而从供给角度看，目前产能的扩张主要在中国，台湾以及韩国厂商有部分投入而日本企业新投资扩产则逐渐减少。同时，环保监管趋严，PCB 行业门槛提升，一定规模以上的企业具备竞争优势，落后产能逐渐被淘汰，国内PCB 厂商的集中度有望逐渐提升。 公司拟收购Multek，与原有FPC 业务互补：Multek 在RPCB 领域具有行业领先的技术水平，客户质量较高包括多家通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等领域的国际知名企业，有助于公司进一步完善国际化布局。同时，下游应用领域的分散可以有效避免单一子行业的周期波动，深耕"多产品+多客户"战略，有望为公司的长远发展提供有力支撑。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40 元。我们预计公司2018 年-2020 年的营收分别为215.45 亿元、293.02 亿元、392.64 亿元，净利润分别为12.82 亿元、17.29 亿元、22.73 亿元，成长性突出。 风险提示：盐城项目扩产低于预期、并购进展低于预期、消费电子行业不达预期等 |
