汇川技术(300124)2017年年报及2018年一季报点评:智能制造持续发力 汽车电子硕果累累
【2018-05-08】 公司2017年收入增长30.53%，净利润增长13.76%；2018Q1收入增长24.73%，净利润增长13.94%；2018年经营目标收入增长20-40%，净利润增长10-30%。 工控超越制造，龙头超越周期，公司通用自动化业务17年实现78%高增长，我们预计18年有50%左右增长、2020年有望超50亿体量。 公司通用自动化17年营收约20亿，同比增长78%；我们预计2018Q1增长40%、全年增长50%左右。 整体而言，公司2017年通用自动化事业部营收约达20亿，实现了78%的高增长。 智能制造"三步走"战略开启成长天花板，目前第二步工业机器人2017年收入同增184%已迎爆发元年，未来第三步软件布局值得期待。 公司在智能制造领域策略稳健，正在成为产业推进者。 公司2017年工业机器人同增184%，我们预计2018年订单将达4-5亿、收入两倍以上增长。 软件布局未来值得期待。 汽车电子收入同增8%，我们预计18Q1有望翻番增长，全年有望实现30%左右的增速。 客车深化宇通战略合作，17年略有下降，我们预计18Q1跟随宇通翻番增长，全年保持平稳。 物流车17年超预期，18下半年有望放量，全年有望继续贡献汽车电子最大增量。 乘用车实现动力总成产品"零"突破，部分车型开始供货，国内已有一线定点，国外预计已通过大众三项认定。 电液伺服市占率继续提升，全年电液伺服+伊士通实现22%收入增长。 电梯一体机全年收入同增16%超预期，预计18年实现10%左右增长。 轨交收入下滑56%，18年即将进入密集交付期，在手订单6.36亿支撑未来增长。 2017质量年成果显着；2018品牌年值得期待 2017年毛利率下滑3个百分点，主要受到汽车电子降价影响；2018Q1毛利率略有回升。 费用率增长高点已过，预计利润和收入剪刀差逐步收敛。 现金流、应收账款等整体稳定向好。 盈利预测和估值：公司通用自动化产业链营销持续升级，替代外资企业成果显着，工业机器人迎来爆发式增长打开智能制造成长天花板，汽车电子布局卓有成效，18年有望持续突破高端车型，19-20年乘用车有望迎来爆发式增长，因此我们预计2018-2020年归母净利润为13.3/17.0/22.2亿，分别同增25/28/31%；EPS分别为0.80/1.02/1.36元。给予2018年50倍PE，目标价40元，给予"买入"评级。 风险提示：宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。 |
