汽车行业:关于下调关税影响的多维度研究
有别于市场,我们认为关税下调后,经过经销商与整车厂博弈,进口车终端销售价格可能温和下降,部分合资车小幅降价;销量方面,预计下调关税冲击仅在当年体现明显,且对整个市场影响较小;关税下调预计将倒逼国内厂商强化研发力度,缩短新品推出周期。 售价如何变化?经销商与整车厂利益博弈,预计进口车终端价格温和下降。忽略运费后,关税每降1个pct,经销商到手价格降0.8%。1)对经销商而言,一方面因库存车辆成本较高,大幅降价将面临巨额亏损,另一方面其平均毛利率7%,净利率仅为1.8%,盈利改善诉求强烈,预计终端降价诉求较小。2)对整车厂而言,短期内大幅降价有损品牌形象,这比获得暂时的销量增长更为重要,因此预计短期内大幅降价可能性较小。综合来看,未来经销商可能保留部分差价弥补自身利润,终端销售价格或将温和下降。假设经销商价格传导系数为50%,则关税降低1pct,终端价格降0.4%。 哪些品牌受到降价影响?对于合资企业分两种情况讨论:1)以上汽大众、上汽通用等为代表的企业,产品在推出时就与进口车存在竞品关系,则认为其在车型规划中已考虑进口车的竞品压力,未来降价压力可能较小。2)以北京现代、东风本田等为代表的企业,进口车降价后将由原本的错位竞争转变为直接竞争,或迫于竞品压力,可能小幅降价。自主品牌:价格中枢在10万元左右,与进口车错位明显,降价压力微弱。 销量如何变化?预计18年进口车销量增速在行业增速2-3倍左右,占国内比重仍较低,冲击较小。1)参考历史上我国关税调整后进口车市占率,冲击仅在第一年有所影响,随后逐年减弱。2)影响进口车销量的核心因素是内需,在当前内需稳定的情况下,预计进口车增速约为行业增速2-3倍,为10%左右,18年占国内销量比重依然较低。 关税下降,倒逼国内厂商加快产品迭代。一方面,从产业经济学角度,根据实证研究,市场占有率越高,价格弹性越小,整车厂加速产品升级优于降价促销策略;另一方面,参考此前历史,2000年左右我国大幅下调关税,倒逼国内厂商加快新车步伐(1999-2003年,国产轿车品牌型号由26个增长至103个,复合增长率达41.1%,远超此前增速)。预计此次关税下调之后,将二次倒逼国内厂商加大研发投入,增加新车推出力度。 投资建议:建议关注掌握核心竞争力的一线自主品牌吉利汽车、长城汽车。 风险提示:汽车销量低于预期;关税降低幅度远超预期;终端价格降幅超预期;假设存在一定误差。 |
