华电国际(600027)火电行业反转 业绩弹性有望凸显
【2018-06-02】 投资要点 需求仍具韧性，煤价中枢回落，火电行业将迎反转 电量、煤价、电价均处于改善过程当中，火电行业有望迎来反转。 第三产业与城乡居民生活用电量占比从2012年的24%上升到2018年一季度的32%，考虑产业结构升级、电能替代、新能源汽车产业的持续发展，第三产业用电与城乡居民生活用电仍有望维持较高增速，有助国内用电量水平维持较强韧性，2018年全年用电量增速有望达到5%以上。 2018中电联年度用电量增速预期指标为5.5%，我们认为行业内对于全年电力需求及煤炭需求增长的认知较为充分，进而有助于通过释放优质产能和调整进口政策改善2018年煤炭供给，助推煤炭价格回归合理区间。 广东近期市场化交易价差让利幅度仅有0.04元/度，较此前0.1元/度以上的让利幅度已经大幅收窄。同时考虑本年度一般工商业电价降低的任务将主要由电网方面承担，这意味着发电企业上网电价已无进一步下降空间。 火电行业反转，公司业绩弹性有望凸显 公司业绩对煤价、电价极具弹性，对应2017年净利润敏感性系数分别为-51和80，对利用小时数弹性较弱。我们认为，公司煤电利用小时数有望维持平稳，上网电价受2017年中上调影响预计均价仍有0.1元/度的涨幅，动力煤价格有望回归合理区间，公司业绩有望受益电价、煤价改善，凸显弹性。 盈利预测及估值 我们预计，公司在2018~2020年将实现22.89亿元、39.95亿元、46.24亿元净利润，当前股本下EPS0.23元、0.41元、0.47元，对应17.6倍、10.1倍、8.7倍P/E。给予"买入"评级。 风险提示：全社会用电量增速或快速回落；煤炭价格下降程度或不达预期；火电去产能推进力度或不达预期。 |
