冠福股份(002102)维生素E新产能顺利释放 一季度业绩大幅增长
【2018-03-09】 主要观点 1.公司新VE产能四季度基本达产，受益产品价格维持高位 VE粉一季度市场价格维持在85-130元/kg的高位。公司2万吨VE（油）产能至4季度已完成爬坡，产能基本达到设计产能，受益产品价格维持，近期国内部分企业停止对VE报价，价格有望继续上涨。预计巴斯夫爆炸事件对公司的影响将至少持续至今年4月后，VE价格有望持续维持高位。未来即使产品价格出现回调，考虑到公司采用自主研发的低成本工艺并拥有低价原材料，预计其整体成本较其他工艺低30%，也有望保持较好盈利。按4万吨粉产能测算，预计VE粉价格每上涨10元/kg，公司EPS将增长0.11元。 2.储备低成本PPO单体生产技术，有望成为未来的增长点 PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15年我国MPPO产能0.99万吨，产量0.92万吨，消费量2.3万吨，需大量进口。公司16年完成了PPO的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16年投产7000吨2,6-二甲基苯酚，联产3000吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5亿元，新增2000万净利润。公司持续推进PPO产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。 3.投资建议 我们预计公司17-19年的净利润分别为2.9/11.6/16.6亿元，对应的EPS分别为0.11/0.44/0.63元，目前股价对应PE分别为47/12/8倍，维持"推荐"评级。 4.风险提示 维生素E新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。 |
