汤臣倍健(300146)2018年半年报点评:大单品延续高速 主品牌线上、线下齐发
【2018-07-31】 投资建议：不考虑收购SLG摊薄影响，维持2018-19EPS 0.66、0.82元，参考可比公司给予2018PE 30倍，维持目标价21元，增持。 H1业绩符合预期。2018H1营收22亿、增46%，扣非前后归母净利7亿、6.7亿元，增21%、42%。Q2单季营收11亿、增47%，扣非前后归母净利3.3亿、3亿元，增11%、45%，主因17Q2出售倍泰健康股权确认投资收益约9000万。业绩位于预告中位，符合我们与市场预期。毛利率升2.3pct，主因拥有较高毛利率的健力多快速增长。 健力多延续高速，线上、线上齐发力。1）主品牌：营收15.9亿、增29%，主因线下终端精细化管理与地面推广带动终端动销，预计线下维持20%快速增长。2）大单品：H1佰嘉营收4.6亿元、增338%，其中健力多为贡献主力，预计健力多投入整体平稳下叠加基数较低增300%以上。健视佳基数较低，但4月份区域广告上线后试销区域实现快速增长。3）电商品牌化：公司对电商渠道重视程度持续加强，加大广告代言费用投入，QS 专供产品速度加快，全年专供占比有望达40%以上，预计线上收入增60%以上。4）健之宝：Q2计提约4000万减值损失，因双方存在经营分歧，后续不排除终止合作可能。 全年费用率预计高企。维持全年收入30%以上增长预期不改。健视佳基础较弱，预计下半年投入加大下销售费用率维持高位。Lifespace收购接近尾声，线上销售领先下有望快速导入线下放量。 核心风险提示：线上竞争加剧，单品推进速度不达预期 |
