京东方Ａ(000725)2017年年报及2018年一季报点评:下行周期盈利较好 OLED进展顺利拓未来
【2018-05-14】 事件：公司发布2017年报及2018年一季报，2017年实现收入938亿元，同比增长36.15%；实现净利润75.7亿元，同比增长302%；位于前期预告区间，符合市场预期。2018年一季度实现收入215.7亿元，同比下降1.32%；实现净利润20.2亿元，同比下降16.34%；扣非后净利润9.7亿元，同比下降58%。 LCD竞争优势强化，下行周期盈利较好。2017年中后LCD价格进入下降通道，各种尺寸面板价格普遍跌幅在15%以上，在景气下行周期中，公司2017Q4及2018Q1毛利率分别22.08%、20.77%，扣非后净利润分别为7.6（计提坏账及奖金等影响）、9.7亿元。对比来看，台系厂商2017Q4毛利率已降至15%左右，体现了公司"以高打低"所带来的成本优势。从2018年Q1面板价格趋势来看，预计竞争对手已接近盈亏平衡线，有助于LCD价格企稳。从近期调研看，世界杯等赛事拉货力度略低预期，4月份面板价格维持跌势，但随着下半年进入行业旺季及竞争对手逼近成本线，价格有望企稳。同时公司同时福州8.5代线与合肥10.5代线逐步满产，叠加现有部分产线折旧结束、补贴增加，2018年利润有望维持30-40%增长。 成都OELD良率爬坡顺利，新成长引擎发力在即：目前成都OLED产线进展顺利，良率已超65%，同时产品已导入华为旗舰项目，随着公司产能爬坡，后续有望加速其他一线品牌导入进度，成都产线预计2019年上半年将实现满产，届时将贡献明显业绩弹性。同时公司成都+绵阳+重庆产能将梯次释放，直追韩系龙头，行业地位远优于LCD时代，预计公司OLED业务2019-2020年有望贡献250、400亿元以上，柔性OLED新引擎加速发力。 以显示为核心，打造物联网大平台：公司以显示业务为核心，辅以传感器技术，加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域，逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升，抗周期性大幅增强。 投资建议：凭借高世代线成本结构优势明显，下行周期盈利能力仍然强劲，OLED产线进展顺利，2019年将贡献明显业绩弹性，我们预计公司2018/19/20年净利润为107/142/183亿元，增速为41%/33%/29%，EPS为0.31/0.41/0.53元，对应PE为15.1/11.3/8.8倍，"买入"评级。 风险提示：LCD面板价格超预期下滑，OLED产品量产进度低预期。 |
