中国神华(601088)调研报告:2018年反路演纪要 拥有优质煤炭资产 盈利能力突出
要点 我们调研了中国神华神东煤炭集团，并赴锦界煤矿进行井下参观。神东煤炭集团地处蒙、陕、晋三省交界区域，现在共有13对生产矿井，其中内蒙古7个，陕西5个，山西1个，核定产能1.74亿吨，累计产量26亿吨。 建议 神东集团：煤炭品质优良，盈利能力突出。神东煤炭具有三低一高的特点，即特低灰、特低硫、特低磷、中高发热值，是优质的动力、化工和冶金用煤，目前神东集团原煤全部入洗，商品煤平均发热值达到5500Kcal/kg。2017年实现煤炭产销量1.96亿吨，占上市公司销量的45%，营业收入655亿元，利润总额295亿元，占上市公司税前利润的42%。 中国神华：长协煤占比80%，产销符合预期。目前中国神华年度和月度长协占比约80%，每月参考市场指数和定价公式进行调整。部分外购煤采取委托采购形式，参考市场价采购，不受长协价格影响。2018年上半年公司实现商品煤产量/销量1.46/2.25亿吨，同比-4%/+2%，其中哈尔乌素6月份商品煤产量为148万吨。 短期供给相对宽松，价格面临调整压力。7月26日6大电厂日均耗煤量为81万吨。但由于近期国内和进口煤炭供给相对充足，秦皇岛港口库存上升至718万吨，煤炭价格高点回落9%至640元/吨，预计短期仍将面临下行压力。 上调2018年中国神华A/H股盈利预测45%/46%至2.31元/2.39元，主要由于煤炭均价假设从520元/吨上调至640元/吨（参看2017年5月10日发布的《煤炭：产量回升叠加需求淡季，煤价重回下行通道》），同时引入2019年盈利预测2.35元/2.44元。 当前中国神华A股股价对应7.9x2018eP/E，维持中国神华A股中性评级和目标价20元（对应8.7x2018eP/E），较当前股价仍有9%上涨空间。当前中国神华H股股价对应6.1x2018eP/E，维持中国神华H股中性评级和目标价19港币（对应6.5x2018eP/E），较当前股价仍有8%上涨空间。 风险 煤炭需求不及预期，煤炭价格大幅下跌。 |
