民生银行(600016)2018年一季报点评:营收增速转正 小微业务亮眼
投资建议：营收增速转正，资产质量边际企稳，维持18/19年净利润增速预测为4.2%/7.8%，对应EPS1.42/1.53元，BVPS11.18/12.47元，现价对应5.48/5.08倍PE，0.70/0.62倍PB。业绩具有弹性，维持目标价10.44元，对应18年0.93倍PB，增持评级。 业绩概述：18Q1归母净利润+5.2%，营收+1.4%；ROE16.3%；净息差1.53%；不良率1.71%，环比持平；拨备覆盖率172%，环比+17pc。 最新认识：营收增速转正，小微业务亮眼 1.营收同比增速转正。营收17H1/17Q1-3/17A/18Q1累计同比增长-10%/-9%/-7%/1.4%，18Q1增速已转正。主要得益于净息差（期初期末，还原I9影响）同比+9bp。单季净息差有所回落，或是季节性因素所致，仍看好资产端续定价带动息差回升，预计营收增速将继续回升。 2.小微业务蓬勃发展。18Q1小微客户环比+11%，小微贷款+7%，占18Q1新增贷款24%。小微业务的发展将利于息差改善：①小微贷款收益率较高；②符合定向降准政策，18Q1存款准备金率环比-1.5pc。 3.资产质量边际企稳。I9实施后清理历史包袱，资产质量更加真实。18Q1资产质量边际企稳，体现为：①不良率1.71%，环比持平；②测算的不良生成额和生成率双降。拨备增厚叠加监管要求下降，反哺空间更大。 风险提示：经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。 |
