扬农化工(600486)拟并购杀菌剂标的 完善公司农药产品
【2018-08-30】 拟并购杀菌剂标的，进一步丰富农药品种。 公司是国内杀虫剂和除草剂行业的双龙头，2018年上半年，杀虫剂实现收入14.92亿元，除草剂实现收入12.72亿元，杀菌剂则是公司相对薄弱的品种。此次并购的宝叶公司为原南通市第三化工厂，始建于1966年，主营杀菌剂，是国内首家生产代森锰锌的企业，根据宝叶化工公司主页介绍，公司与沈阳化工研究院等其他科研机构联合研究开发了“代森锰锌、代森锌、代森联、丙森锌等系列产品”、“福美双、福美锌”等福美系列产品"和“四螨嗪”等多种原药、化工中间体以及新型制剂，年产农药近两万吨。宝叶化工2017年收入1.12亿元，净利润915.19万元，2018年1-7月收入6318.89万元，利润总额301.62万元（未审计）。拟并购宝叶公司，一方面将丰富公司的农药品种，另外宝叶公司在位置上与优嘉公司毗连，有利于拓展公司的发展空间，进一步提升公司后续项目承载能力。 此前，公司与中化国际签订了协议，拟并购中化作物和沈阳中化农药化工研发有限公司，将加强研产销一体化。一系列并购将强化公司在国内农药行业的龙头地位。 菊酯业务持续高景气度，如东二期三期连续增厚公司业绩。 目前菊酯行业继续高景气，功夫菊酯维持30万元/吨，联苯菊酯价格40万元/吨以上，在环保持续高压的环境下，公司作为一体化布局的企业，将维持较高盈利。公司另一个主要产品麦草畏目前价格10万元/吨，位于绝对底部。公司如东二期基本投产完成，如东三期在审批完成后将开始投建，如东二期、二期投资额都在20亿元左右，对公司现有产品和产能进行了有效补充，将不断增厚公司业绩。 通胀预期及环保监管加强，公司作为农药龙头最为受益。 通胀背景下，农产品价格上涨，农药行业有望整体受到关注，公司作为国内龙头最为受益。此外，在国家意志以及严格的环保监管下，农药行业集中度不断提升，落后产能被淘汰，龙头企业持续扩张，将有望培育出具有国际竞争力的大型企业集团，公司也是最为受益的标的。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头，主要产品菊酯景气度不断超预期，麦草畏推广稳步增加，“十三五”期间农药集中度提升加速，龙头企业不断成长，公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿，对应PE分别为15倍、13倍和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，新产能投建较慢的风险，下游需求不及预期的风险，环保力度减弱的风险。 |
