沪电股份(002463)2018年三季报点评:三季度业绩贴近指引上限
【2018-10-25】 三季度业绩贴近指引上限。18Q3收入13.9亿元、归母净利1.87亿元（扣非后1.74亿元），业绩接近中报指引上限。18Q3单季度毛利率25%、净利率高达13%，单季度净利率环比提升3.7pct。具体来看，黄石厂继续盈利，青淞本部收入10亿元，18Q3毛利率22%，17Q3同期仅为15%，我们认为主要是青淞工厂稼动率+产品结构改善所致。另外，公司预计全年业绩为5.4~6.2亿元，我们预计18Q4能够延续毛利率持续修复的趋势。 黄石盈利，本部搬厂后盈利能力恢复，业绩拐点显现。公司目前共有三个厂区：昆山主厂即昆山沪士（主要生产企业通讯类产品）、沪利微电（主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品）、湖北黄石新厂黄石沪士（以中低端产品为主，承接昆山两厂订单转移）。（1）黄石厂于2018Q2正式扭亏。黄石厂自14年投建以来持续亏损，随着陆续承接昆山本部的中低端客户订单转移，产能利用率持续提升，18Q2开始扭亏，后续将贡献业绩。（2）昆山本部从12年开始启动到15年底彻底搬迁完成，当前盈利能力持续恢复。2016年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作，并已收妥全部搬迁补偿款。公司企业通讯市场板整体盈利能力正在逐步得到恢复。 扬帆5G：5G催生高频高速板需求大增，公司作为多家顶级4G通讯设备商核心供应商将充分受益。5G时代，宏微基站数量大增，基站端AAU上PCB应用面积更大、消耗更多高频PCB板，BBU处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G基站对PCB以及高频高速材料消耗量将大幅增加。同时，高频高速材料消耗量增加、加工难度加大也将推动单位面积板ASP上升。公司作为4G时代华为、诺基亚等的主要供应商，有望充分受益5G大潮。 汽车电子业务长期高景气、稳健成长。2017年公司车用PCB业务收入约11.3亿，位列国内PCB厂商第一，公司未来将持续受益整车电子化程度提升。 激励落地，老牌台系企业"青春再焕发"。18H1公司公布了调整后的限制性股票激励方案，公司激励问题正式落地。 盈利预测。我们预计公司2018~2020年收入分别为55、66、85亿元，yoy+20%、20%、29%，对应归母净利润分别为5.6、7.8、10.6亿元，yoy+177%、38%、36%。对应EPS分别为0.33、0.45、0.62元/股。结合可比公司估值区间，保守给予公司18年PE区间25~28倍，对应合理价值区间8.25~9.24元，维持"优于大市"评级。 风险因素。5G建网进度低于预期；黄石厂后续扩产带来较大折旧摊销。 |
