赛轮金宇(601058)2018年半年报点评:销量稳定增长 轮胎价差扩大 上半年业绩大幅提升
【2018-08-25】 事件：公司发布2018 年半年报，2018H1 实现营业收入65.65 亿元（YOY+0.59%），归属上市公司股东的净利润3.18 亿元（YOY+1555.52%），其中2018Q2 营业收入35.35 亿元（YOY+4.79%，QOQ+16.68%），归属上市公司股东的净利润1.97 亿元（YOY+182.88%，QOQ+64.37%）。公司本次业绩大增主要原因是：1).本期原材料价格稳定低位，公司毛利水平同比增长；2).公司积极进行国内外市场开拓和品牌推广。 受益主要原材料价格维持低位，产品价差扩大，盈利能力大幅增强。2018 年上半年，公司轮胎销售均价同比上涨，Q1 和Q2 同比涨幅分别为5.70%和4.15%；同时天然橡胶市场呈下跌走势，ANRPC 最新数据显示，18H1 九大天然橡胶主产国产量达到545.6 万吨，创多年来新高，市场整体仍处于供大于求的局面。 18Q1 公司的天然橡胶与合成橡胶采购均价分别同比下降34.30%、37.49%，18Q2 公司采购均价分别同比下降29.76%、8.74%，环比下滑7.53%、5.50%，轮胎盈利能力大幅提升。由于2010-2012 年，天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰，且天然橡胶从种植到割胶需要经过7 年左右的时间，2018-19 年天胶供给仍然大于需求，我们预计天胶价格将继续维持低位，利好轮胎企业提升利润水平。 产能逐步释放，越南子公司成为增长新动力。公司目前拥有520 万套全钢胎、4000 万套半钢胎的年产能，随着海外市场的拓展和越南公司1000 万套/年半钢胎项目负荷提升，公司产能利用率进一步提高；金宇实业年产1500 万条大轮辋子午胎项目目前达到800 万条/年的年产能，产销量仍在提升过程中。公司18H1 轮胎产销量分别为1826.92、1817.64万条，同比增长7.90%、8.04%；其中18Q2 产销量965、950 万条，环比增长11.97%、9.57%。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势，2018H1 年实现销售收入12.78 亿元、净利润2.16 亿元，贡献重要业绩增量。随着1000万套半钢胎全面达产、120 万套全钢胎（目前达产100 万套）和3 万吨非公路轮胎项目产能释放，利润有望再上新台阶。此外，上半年公司汇兑损失约3316 万元，由于公司海外业务已占收入70%，人民币贬值将提升公司产品的海外竞争力，对下半年公司利润增长有积极影响。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，2018 年轮胎量价齐升，业绩有望超预期，高管三年定增价格3.19 元/股，具有安全边2018年半年报点评：际，维持增持评级。维持2018-2020年盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.24/0.32/0.35 元，对应PE 分别为11X/8X/7X。 |
