中国人寿(601628)2018年三季报点评:权益波动加剧 开门红启动透露生机
【2018-10-29】 评论： 受去年同期高基数和权益投资波动影响，归母净利润负增长。3季度实现归母净利润199 亿元，同比-25.9%；第3 季度归母净利润为35 亿元，同比-76.2%。净利润负增长较大的主要原因为：1）由于投资收益的兑现，去年同期净利润基数高：去年3 季度归母净利润为268 亿元，同比+98.3%，单季度归母净利润为145.8 亿元，同比增长350%；2）权益投资波动影响投资收益。权益资产公允价值向下波动，利润表列示项公允价值变动净收益-54 亿元，去年同期为45 亿元。资产减值损失计提同比增加155.64%，推测主要原因为可供出售金融资产计提较多减值损失。此外，退保率同比上升较大和准备金折现率变动对利润也有影响：1）3 季度退保率为4.45%同比上升0.62pct，较中期上升0.15pct，退保金同比上升26%，对利润影响较大；2）与去年同期相比，750 日国债平均收益率上行（10 年期上行6.7bps）引起准备金折现率上行，增加税前利润42 亿元。 固收投资较稳健，权益投资承压。3 季度国寿年化净投资收益率/总投资收益率为4.6%/3.32%，分别较去年同期下降0.39pct 和1.8pct，总投资收益率较中期下降0.38pct，净投资收益率持平。总投资收益率继续向下的原因主要为国内股票市场持续低迷，权益投资公允价值波动向下。 销售队伍较年中稍有回暖，新单增速胶着，2019 年开门红已然启动。前3 季度实现新单保费（包括短期险）1522 亿元，同比-25.5%，较中期微幅扩大1.2pct；预计前3 季度NBV 为342.1 亿元，同比-24.9%，负增速较中期扩大1.1pct。个险营销员规模为145.5 万人，较年初减少12.3 万人，但较中期回暖增加1.4 万人。10 月24 日，中国人寿推出2019 年开门红理财型产品“鑫享金生”年金保险搭配万能账户销售，主打高预定利率和高万能结算利率。高利率和万能投资收益在预期未来利率下行的环境下具有较大的投资吸引力。 投资建议： 2019 年开门红已启动，在利率下行的环境下保险产品的高预定利率和万能投资收益使其具备较高的投资价值，未来业绩增速有较大增长可能。我们预计公司18-20 年 BPS 分别为12.16/13.16/14.31 元 (此前预测值为12.4/13.9/15.7 元)，EPS 分别为0.90/1.46/1.64 元（此前预测值为1.55/2.31/2.62元）。中国人寿当前静态 PEV 为0.86x，小于1x，具备较大估值吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：开门红产品销售不及预期、权益市场向下波动。 |
