化纤板块新凤鸣(603225)2018年年报点评
原油价格大幅下挫导致涤纶行业景气回落。2018年涤纶长丝行业整体延续了2017年的良好势头，涤纶长丝行业景气明显改善。三季度淡季不淡，伴随着PTA价格的冲高，涤纶长丝价格价差也是不断攀升，公司三季度业绩创下新高，单季度盈利6.44亿元。进入四季度之后，沙特俄罗斯增产超出预期加上19年需求预期下滑，原油价格大幅下跌，聚酯产业链景气回落。 2018年四季度盛泽地区涤纶长丝POY、FDY、DTY均价分别为9554元/吨、9745元/吨和11445元/吨，单吨价格较三季度分别下降1274元、1090元和782元。不含税价差分别为1310元/吨、1475元/吨和2940元/吨，其中POY和FDY利润受损明显，价差分别下降209元和51元，DTY产品由于其功能性价差不降反升215元。涤纶长丝POY是公司核心产品，产销量占比达到72%。按照四季度销量63万吨来算，仅POY利润受损超1.3亿元，在实际生产经营过程中可能更多。 另外根据公司披露口径，公司原材料库存天数在10天左右，长丝相关产品的库存天数也接近一周。在PTA及长丝价格下跌过程中，造成公司存货跌价损失7514万元。另外十月份的PTA价格快速飙升也极大提升了公司的营业成本，其中四季度营业总成本92.68亿元，环比增加超9亿元。 19年涤纶长丝行业或继续承压，行业龙头坐拥规模优势静待格局调整。受到宏观经济走势和国际政治格局的影响，19年纺织服装终端织造及涤纶长丝行业景气或将18年高点有所下滑。但是宏观政策上减税降费方向确定，内需消费将受到一定刺激；中美贸易争端缓和趋势明显，出口压力也将减轻。我们预计19年涤纶长丝需求仍然保持正增长，增长幅度将会明显减弱，预计全年需求增速在5%左右，对应接近160万吨的新增需求。涤纶长丝行业未来每年仍有近300万吨的新增产能投放计划，但是都以行业几大龙头为主。预计到2020年6大民营长丝企业直纺产能占比将达到66%，加速落后产能出清。公司作为涤纶长丝行业第二大龙头，规模及技术优势明显。且未来随着中跃化纤、中欣化纤及中益化纤等先进长丝生产线陆续投产，行业龙头地位将得到巩固，静待行业景气再起。 积极向上游扩张实现聚酯原料自给自足。在做精做强主业的同时，公司稳步推进PTA项目建设，完善涤纶长丝产业链上游配套。目前公司已经基本完成PTA项目的厂房建设，进入设备安装期。预计2019年三季度独山能源PTA一期项目220万吨/年产能将实现投产，提升公司整体竞争力。 现金流良好，分红送股体现公司信心。18年虽说公司经营业绩较17年有小幅下滑，但是公司整体经营运行状况良好。公司账面资金充足，预计18年向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，另有15亿资金用以理财。分红送股兼顾了股东的即期利益和长远利益，既反映了公司健康的资产负债现状，又体现了公司未来扩大经营规模的信心。 结论： 18年涤纶长丝行业景气大幅波动，整体表现略差于预期，但是不改变公司优质长丝行业龙头的本质。随着公司未来涤纶长丝产能的扩张和向上游PTA环节的延伸，公司行业龙头地位将得到进一步巩固，未来可期。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为372.55亿元、469.55亿元和528.84亿元，归属于上市公司股东净利润分别为21.62亿元、33.57亿元和40.34亿元；每股收益分别为2.54元、3.95元和4.74元，对应PE分别为6.71倍、4.32倍和3.60倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动，产能投放不及预期，行业景气度低于预期。 |
