瑞茂通(600180)
瑞茂通(600180)2014年半年报点评:业务量快速增长 供应链金融布局稳步推进 事件： 公司上半年公司实现每股收益0.15 元，同比增长37.1%，符合预期。公司上半年实现营业收入32.5 亿元，同比增长37.0%，其中Q2 营业收入16.1 亿元，同比增长30.2%。上半年实现净利润1.3 亿元，同比增长37.1%，其中Q2 净利润2226万元，同比增长72%。 评论： 1、平台服务推动煤炭业务量大幅增加。上半年虽然煤炭市场低迷，但是公司通过提供平台和金融服务带动传统供应链管理业务良性发展，上半年业务量实现大幅增长。公司上半年煤炭发运量728 万吨，同比增长58%。 2、进口煤业务占比过半。公司进口煤业务快速发展，上半年实现煤炭进口400 万吨，同比增长155%。进口煤业务量占比55%（2013 年占比为49%），超过国内业务量。煤炭进口量的增长形成了不断扩大的低成本资金池，为公司国内供应链管理和金融服务的发展提供了资金的支持。 3、期货套期保值对冲煤价下跌风险。上半年煤炭价格大幅下跌，秦皇岛煤价从年初615 元/吨一路下滑至6 月底的510 元/吨，公司有效的利用了期货进行套期保值对冲风险，上半年公司吨煤净利润18 元，较去年上半年减少了3 元/吨。公司成为郑商所期货交割厂库，一方面提高公司期货套期保值效率，另一面为公司增加了新的利润来源，同时拓宽了公司融资渠道，提升融资能力。 4、加快金融布局，供应链金融业务稳步发展。上半年公司继续增资天津保理公司至3 亿元，设立上海融资租赁公司，并在深圳成立瑞茂通国际融资租赁公司。上半年保理业务余额18 个亿，较年初减少了3.5 个亿或16%。保理余额的减少一方面受制于公司资金使用的限制，另一方面也是处于对风险控制的考虑。预计14 年底保理业务余额将达到25 亿元左右。未来随着公司多元融资渠道的拓展和风控体系的完善，保理业务、商业银行以及融资租赁协同效应逐渐显现，公司供应链金融服务业务有望获得更为快速的发展。 5、线下线上资源整合，平台优势价值将逐渐显现。成立了电子商务公司，预计线上平台将于14 年年底初步建成，通过线上平台将线下功能集成输出，线下夯实供应链服务基础，线上拓展业务规模，形成良性互动。 6、公司业绩季节性特征明显，下半年业绩值得期待。由于煤炭消费的季节性（冬季为旺季）以及业务结算周期（平台业务一般年底集中结算）等因素，公司的业绩呈现出明显的季节性特征，2013 年Q1-Q4 单季度净利润在全年中的比重分别为18%、3%、28%和51%，下半年利润占比近全年的80%。今年下半年除了旺季需求，行业供给端治理有助煤价企稳反弹，公司煤炭供应链管理业务的盈利能力将有所改善。 7、盈利预测及投资建议：我们预计公司14 年和15 年煤炭业务量为2400 万吨和3600万吨，考虑增发因素，预计每股收益14 年0.56 元、15 年0.77 元，对应PE22 倍和16倍。公司供应链管理业务规模和资金流为供应链金融提供了良好的发展基础，同时供应链金融服务完善了公司平台服务的内容，增加了客户吸引力和粘性，为公司供应链管理业务的扩展提供了新的支撑。我们看好公司在煤炭行业供应链管理领域的发展，给予“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价18 元。 风险提示：供应链金融业务拓展低于预期以及保理业务信用和操作风险 |
