平高电气(600312)业绩高位增长 天津基地投产值得关注
核心观点 特高压GIS 交付增加，助推业绩高位增长。公司三季报未披露分项目收入情况，但仍可判断特高压GIS 是利润贡献主体。预计今年第三季度实现3 个特高压GIS 间隔交付（浙北-福州线路2 个，淮南-上海北线1 个），而去年同期无特高压产品交货，本期实现收入2.75 亿元。推算公司常规产品收入前三季度累计下滑近15%，预计待平高东芝并表后常规产品收入将逐步企稳。 期间费用率控制得当，投资收益大幅增加。前三季度公司期间费用率11.56%，同比下降3.08 百分点。其中，销售费用率4.24%，同比下降1.42百分点，主要源于运输费用的下降；管理费用率6.45%，同比下降0.82 百分点；财务费用率0.87%，同比下降0.85 百分点。本期投资收益大幅增加，主要源于公司9 月底收购平高东芝25%股权，使其成为控股子公司后纳入并表范围，由于原先持有的平高东芝50%股权在购买日重估的公允价值高于账面价值，当期形成2300 万元的投资收益。 特高压在手订单充裕，持续高增长确定性加强。预计公司2014 年新增特高压GIS 间隔订单29 个，其中确认收入17 个间隔（浙北-福州10 个，淮南-上海北线7 个），年末在手订单22 个间隔，加之2015 年预期招标的蒙西-天津南、榆横-潍坊的新增订单，明年有望实现交付特高压GIS 间隔 30 个，收入高增长确定性进一步加强。 天津基地10 月投产，有望成为长期驱动力。公司2012 年底公告投资设立天津平高基地，定位智能型环保节能真空领域的中压产业基地，天津基地一期计划投资15 亿元，产能达30 亿元，10 月底即将投产预计今年收入1 亿元以上。天津基地一二期项目整体达产后预计产能达70 亿元，天津基地有望成为公司长期增长驱动力。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.67/1.04/1.36 元，参考可比公司估值，给予公司2015 年19 倍PE，对应目标价19.8 元，维持买入评级。 风险提示 特高压建设进程低于预期；天津基地投产低于预期。 |
