环旭电子(601231)2015年年报点评:年报低于预期静待估值洼地浮现
业绩略低于预期 2015实现营收213.2亿元，同比增34%；归母净利润6.9亿元，同比降2%，EPS为0.32元，低于市场/我们预期的0.37/0.34元。 收入旺季不旺，毛利率环比改善：4Q15营收同比仅增长23%，环比持平，主要由于去年12月营收同比/环比下降2%/24%，判断是大客户订单下降影响消费电子业务（含SiP）的收入放缓所致。毛利率环比上升2ppt至12.2%，源于电脑/工业/汽车类产品结构的改善（高阶和解决方案占比的提升）。 研发开支影响盈利能力，营运效率显着改善：当季营业利润同比仅增17%，主要是新品研发、设备折旧导致管理费用同比大增38%。年末经营性净现金流同比大增35%，源于营运效率的提升，其中应收款/存货周转天数分别同比下降17/3天。 发展趋势 环隆交割基本完成，关注环维电子盈利能力：1）今年2月18日环旭通过全资子公司环鸿科技完成购买环隆电气99%的股份，自此基本整合了SiP的接单业务。2）2016年将继续拓展SiP在手机、可穿戴、IoT、VR等领域的应用，提升环维电子的产能利用率，使之实现盈亏平衡（vs.2015年环维电子净亏损4.1亿元，影响环旭净利润-60%），环维电子若扭亏将显着改善环旭的利润水平。持续发力汽车电子和外延扩张：1）2015年汽车电子仅占收入的8.5%，今年公司把车灯相关电路板列为重点研发方向，从产品制造向解决方案延伸。2）环旭也将积极寻求外延扩张机会，以与自身在产业、供应链、客户、技术等方面形成协同。3）环旭拟发行中期票据/公司债各不超过27/27亿元（期末账上现金40.5亿元，运营资本41.3亿元），用途包括但不限于项目投资和外延收购。 盈利预测 下调2016年EPS6%至0.50元，源于环维电子收入和盈利低于预期，且市场竞争加剧，新增2017年EPS0.62元。 估值与建议 下调目标价6%至12.2元，源于盈利预测下调。当前股价对应2016/17年P/E为20.1x/16.1x。维持推荐。 风险 SiP业务掉单，大客户新品销售不如预期，良率爬升进度慢。 |
