兴森科技(002436)2015年年报点评:业绩拐点将至高成长可期
投资要点： 公司业绩拐点将至，增持评级。公司2015年实现营收21.2亿元，同比增长26.6%，净利润1.4亿元，同比增长11.5%。我们认为公司业绩拐点将至，宜兴硅谷扭亏+军品业务高成长+IC载板大幅减亏，将带动公司2016年业绩增长70%以上。鉴于2015年样板毛利率下滑，业绩低于预期，调整2016/2017/2018年EPS为0.50/0.71/1.04元（原为0.56/0.95元），下调目标价至20元，对应2016年40倍PE，增持评级。 宜兴硅谷有望扭亏，PCB业务持续向好。1）宜兴硅谷3Q15开始企稳，月产出达1.2万平米，2015年亏损2800万，预计2016年大概率实现扭亏为盈；2）英国子公司Exception2015年亏损3000万，调整人员加强管理后，2016年目标实现扭亏；3）2015年样板业务增长20%，并表Fineline后小批量板增长37%，2016年PCB业务将持续向好。 军品业务高增长。1）2015年军品PCB收入约2.6亿元，公司近年来大力拓展军工业务，16年有望实现40%增长；2）源科创新2016年开始并表，将增厚公司业绩1000万元以上，同时公司军品业务也将从元器件级向模块级、系统级延伸。 加速转型半导体业务。1）IC载板单月产出已经从1000平米提高到3000平米，2016年将进一步提高到5000平米，大幅实现减亏；2）收购Xcerra半导体测试板业务，未来公司将继续打造从IC载板到半导体测试整体解决方案的产业链布局。 风险提示：IC载板业务不达预期；产品毛利大幅下滑。 |
